20230829-华创证券-口子窖-603589.SH-2023年中报点评_业绩超出预期_期待动销接力_6页

总结

口子窖发布中报，2023年上半年业绩表现超预期，营收与净利润分别同比增长268%和146%。其中Q2单季营收和净利润增速进一步提升至340%和228%，销售回款显著增长，经营现金流扭负为正。

关键分析点：

1. 业绩驱动因素：老品持续高周转，年份系列调整政策避免停产，节前囤货行为带动回款增长；省外兼系列新品招商加速，经销商数量环比增加24家。

2. 盈利压力：Q2毛利率下降15pcts至70.5%，主要因经销商结算变化及新品推广加码；净利率下降至23.6%，渠道转型及费用节奏扰动承压。

3. 产品策略与终端认知：兼系列产品终端价格偏高，消费者认知度不足，动销较弱；老品保持稳定，但库存有所抬升。

4. 区域与渠道变革：省内受益安徽经济成长，省外扩张通过合营公司等扁平化模式推进，渠道费用削减可能支撑中期价格盘。

投资建议与评级：

维持“推荐”评级，目标价67元。下半年关注新品动销培育、合营模式落地及渠道改革效果，老品费用削减或支撑盈利修复。

风险提示：

新品推广节奏放缓、省内竞争加剧、渠道磨合不及预期。

判断维度

当前价58.65元，下方支撑区域关注合同负债（Q2末73亿元），长期仍需新品动销改善。