中密控股2020年年报&2021年1季报总结
核心内容
中密控股在2020年及2021年第一季度表现出较强的业绩恢复能力和市场拓展潜力。尽管2020年受疫情影响，营收和净利润略有下降，但2021年Q1业绩显著增长，主要受益于疫情后收入确认加速及基数较低。公司通过并购和产能扩张，进一步巩固其在密封行业的领先地位，未来业绩增长可期。
主要观点
- 业绩表现：2020年营收同比增长4.05%，归母净利润同比下降4.49%，但2021年Q1营收和归母净利润分别同比增长30.64%和75.15%，显示强劲复苏。
- 订单充足：2020年公司在手订单增长迅速，截止2021年Q1达6.95亿元，尤其在核电和管网领域表现突出。
- 毛利率与净利率：2020年毛利率下降5.29个百分点，净利率下降2.04个百分点；2021年Q1毛利率回升4.13个百分点，净利率提升5.77个百分点，显示成本控制能力增强。
- 经营性现金流：2020年经营性净现金流达1.88亿元，同比增长53.46%，2021年Q1虽略有下降，但创历史新高。
- 行业趋势：石化业务短期受疫情影响，但长期将受益于大炼化扩产投资，预计2021-2023年行业仍保持高景气。
- 市场前景：核电和管网领域国产替代加速，公司有望成为主要受益者，市场空间广阔。
- 并购布局：公司持续通过并购打造密封产业集群，2020年拟募资4.6亿元收购新地佩尔，进一步增强竞争力。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2020A（亿元） |
2021E（亿元） |
2022E（亿元） |
2023E（亿元） |
| 营业收入 |
9.24 |
11.40 |
13.70 |
16.94 |
| 归母净利润 |
2.11 |
2.96 |
3.69 |
4.90 |
| 每股收益（元） |
1.09 |
1.42 |
1.77 |
2.35 |
| P/E（倍） |
36.61 |
26.11 |
20.95 |
15.76 |
2021年Q1业绩亮点
- 营收2.30亿元，同比增长30.64%；
- 归母净利润0.52亿元，同比增长75.15%；
- 扣非归母净利润0.50亿元，同比增长77.42%；
- 基本每股收益0.26元。
业务板块表现
| 业务板块 |
2020年营收（亿元） |
同比变化（%） |
| 装备制造业 |
4.35 |
+27.93 |
| 石油化工 |
2.51 |
-11.86 |
| 煤化工 |
0.82 |
-7.25 |
产品线表现
| 产品类型 |
2020年营收（亿元） |
同比变化（%） |
| 机械密封 |
3.22 |
+2.84 |
| 干气密封及控制系统 |
2.19 |
-8.99 |
| 橡塑密封 |
1.19 |
-4.30 |
| 机械密封辅助系统 |
1.04 |
+47.68 |
| 密封产品修复 |
0.72 |
+24.30 |
| 零配件 |
0.53 |
+13.04 |
并购与扩张计划
- 2020年8月发布定增方案，拟募资4.6亿元用于收购新地佩尔100%股权及增资，预计2021年下半年完成。
- 新地佩尔为高端阀门生产企业，在管网领域市占率超80%，与公司主业形成强协同效应。
- 日机密封正在建设约1万平米厂房，预计2021年下半年竣工，释放产能弹性。
财务预测与投资评级
- 归母净利润预测：2021年2.96亿元，2022年3.69亿元，2023年4.90亿元；
- 当前PE（2021-2023年）为26/21/16倍；
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 下游行业投资力度不及预期；
- 并购后协同效应未能达到预期。
附录：市场与财务数据
股价走势与市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
37.09 |
| 一年最低/最高价（元） |
22.85/54.85 |
| 市净率（倍） |
3.76 |
| 流通A股市值（亿元） |
68.15 |
资产负债表（单位：亿元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
182.7 |
185.2 |
223.3 |
275.5 |
| 现金 |
76.1 |
82.3 |
93.8 |
124.3 |
| 应收账款 |
45.0 |
51.3 |
65.0 |
81.6 |
| 存货 |
24.3 |
34.9 |
34.4 |
47.3 |
| 资产总计 |
229.5 |
234.0 |
272.2 |
324.5 |
负债与股东权益（单位：亿元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动负债 |
73.9 |
51.3 |
56.6 |
63.9 |
| 负债合计 |
76.3 |
54.0 |
59.1 |
66.3 |
| 归属母公司股东权益 |
152.8 |
179.6 |
212.7 |
257.8 |
现金流量表（单位：亿元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
18.8 |
4.2 |
20.0 |
36.8 |
| 投资活动现金流 |
-15.4 |
4.9 |
-3.6 |
-4.2 |
| 筹资活动现金流 |
29.1 |
-2.8 |
-5.0 |
-2.1 |
| 现金净增加额 |
32.5 |
6.3 |
11.5 |
30.5 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
7.34 |
8.63 |
10.21 |
12.38 |
| ROIC（%） |
13.2 |
15.9 |
16.8 |
18.5 |
| ROE（%） |
13.8 |
16.5 |
17.3 |
19.0 |
| 毛利率（%） |
48.8 |
54.3 |
55.0 |
55.9 |
| 销售净利率（%） |
22.8 |
26.0 |
26.9 |
28.9 |
| 资产负债率（%） |
33.3 |
23.1 |
21.7 |
20.4 |
投资建议
维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，受益于核电、管网国产替代及大炼化扩产投资红利，同时通过并购布局打造密封产业集群，提升市场竞争力。
