20180821-申万宏源-绝味食品-603517.SH-中报点评_业绩略超预期_配置价值凸显_3页_615kb

报告摘要

绝味食品（603517）于2018年8月21日发布业绩点评报告，指出公司2018年上半年业绩略超预期，投资价值凸显。报告由申万宏源研究团队发布，分析师吕昌与张喆共同撰写，认为公司具备清晰的成长逻辑和核心竞争优势。

业绩表现：2018年半年报显示，公司实现营业收入20.85亿元，同比增长12.62%；归属上市公司净利润3.15亿元，同比增长32.55%。其中，2018Q2收入增长14.87%，净利润增长33.74%，略超市场预期。
盈利提升：公司2018Q2扣非净利率达到14.51%，同比提升2.72%，显示出良好的盈利能力。尽管毛利率略有下降，但销售费用率显著下降4.32%，成为净利率提升的主要驱动因素。
门店扩张：公司门店数量持续增长，截至2018年上半年达到9459家，新增849家，贡献约10%的收入增速。预计每年新开门店数量在800-1200家之间，进一步推动增长。
成长逻辑：公司通过渠道下沉和门店覆盖扩大市场，四代门店升级推动线上线下融合，提升单店增长能力。同时，连锁加盟模式增强了对成本波动的调控能力，提升整体盈利能力。
投资评级：报告将投资评级从“增持”上调至“买入”，目标价为49元，对应2019年约25倍市盈率。当前股价受系统性风险影响回调，具备较明显配置价值。
财务预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.55元、1.94元、2.39元，分别同比增长27%、25%、23%。毛利率预计持续提升，从35.8%增长至39.1%，ROE也保持稳定增长趋势。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,850	2,085	4,371	5,015	5,654
营业收入同比增长率(yoy)	17.59%	12.62%	13.50%	14.70%	12.70%
净利润（百万元）	502	315	502	637	797
净利润同比增长率(yoy)	31.93%	32.55%	27.00%	25.10%	23.00%
每股收益（元）	1.22	0.77	1.55	1.94	2.39
毛利率(%)	35.8	35.5	36.3	37.7	39.1
ROE(%)	19.5	11.7	20.7	21.5	21.8
市盈率	30	23	19	15

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,921	3,274	3,850	4,371	5,015	5,654
营业收入同比增长率(yoy)	11.09%	12.08%	17.59%	13.50%	14.70%	12.70%
营业成本（百万元）	2,086	2,232	2,472	2,784	3,124	3,444
毛利率(%)	28.59%	31.84%	35.79%	36.30%	37.70%	39.10%
营业税金及附加（百万元）	24	32	41	42	50	57
主营业务利润（百万元）	812	1,010	1,336	1,545	1,841	2,153
主营业务利润率(%)	27.78%	30.85%	34.71%	35.35%	36.71%	38.08%
销售费用（百万元）	252	265	426	432	480	526
管理费用（百万元）	156	200	265	284	321	345
财务费用（百万元）	-1	3	-2	-6	-9	-14
经营性利润（百万元）	405	542	648	835	1,049	1,296
经营性利润同比增长率(yoy)	31.16%	33.88%	19.59%	28.90%	25.63%	23.55%
经营性利润率(%)	13.85%	16.54%	16.83%	19.10%	20.92%	22.92%
资产减值损失（百万元）	5	11	3	2	-1	0
投资收益及其他（百万元）	-13	-22	3	3	3	3
营业利润（百万元）	387	508	650	837	1,053	1,298
营业外净收入（百万元）	17	9	17	14	13	15
利润总额（百万元）	404	517	667	851	1,067	1,312
所得税（百万元）	103	137	169	214	270	332
净利润（百万元）	301	380	497	637	797	981
归属于母公司所有者的净利润（百万元）	301	380	502	637	797	981
归属于母公司所有者净利润率(%)	10.30%	11.62%	13.03%	-	-	-
ROE(%)	25.45%	25.95%	19.51%	20.70%	21.50%	21.80%