20220816-太平洋-固生堂-02273.HK-业绩高增长_盈利能力持续提升_中医医疗服务龙头韧性十足_5页_1mb

固生堂（2273.HK）总结

核心内容

固生堂（2273.HK）是一家国内领先的中医医疗服务企业，凭借其在中医领域的深厚积累和全国扩张能力，展现出强劲的业务增长和盈利能力。2022年上半年，公司实现收入7.03亿元，同比增长17.5%，净利润扭亏为盈，达到0.56亿元，经调整净利润同比增长40.1%。公司业务分为线上和线下两部分，其中线上业务增长显著，线下业务则在疫情冲击下仍保持稳定增长。

主要观点

1. 业绩恢复超预期：

   • 2022年上半年公司实现收入7.03亿元，同比增长17.5%。
   • 净利润由亏损507万元转为盈利560万元，经调整净利润同比增长40.1%。
   • 业绩表现优于市场预期，显示公司具备较强的抗风险能力和盈利能力。

2. 业务增长结构分析：

   • 线下业务：收入5.81亿元，同比增长7.4%，占总收入的82.7%。尽管受到疫情冲击，但公司仍展现出较强的韧性。
   • 线上业务：收入1.22亿元，同比增长114.2%，占总收入的17.3%。线上业务高增长主要得益于承接线下暂停业务、区域扩张及平台促销活动。

3. 业务模式与客户黏性：

   • 公司提供医疗健康解决方案业务收入6.88亿元，同比增长16.7%。
   • 销售医疗健康产品收入0.54亿元，同比增长65.2%。
   • 新客户数量24.63万人，同比增长8.3%。
   • 就诊人次达132.3万，同比增长12%。
   • 客单价531元，同比增长4.73%。
   • 客户回头率66.9%，同比增长5.4%；会员回头率87.6%，同比增长0.2%。客户黏性持续增强。

4. 盈利能力提升：

   • 毛利率维持稳定，可比口径下为44.6%，其中医疗健康解决方案毛利率44.7%，医疗健康产品销售毛利率42.3%。
   • 销售费用率下降7.5个百分点，管理费用率上升1.3个百分点，财务费用率下降1.7个百分点，整体费用控制得当。
   • 经调整净利率为9.2%，同比提升1.5个百分点，盈利能力显著增强。

关键信息

• 目标价：61.00港元
• 昨收盘：37.80港元
• 总股本/流通：2300/2300百万股
• 总市值/流通：10,300/10,300百万港元
• 12个月最高/最低：49.80/14.86港元
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为2.18/2.94/3.96亿元，同比分别扭亏、增长34.93%、34.7%。
  • 摊薄每股收益分别为0.95/1.28/1.72元。
  • 对应PE分别为34X/25X/19X。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

风险提示

• 重大医疗事故风险
• 并购整合风险
• 行业政策风险
• 新冠肺炎疫情反复

财务指标预测

业务拓展与区域布局

公司在全国范围内积极拓展业务，尤其在河南、四川、湖北和湖南等地区线上业务迅速扩张，线上业务覆盖面持续提升。同时，公司具备良好的跨区域经营能力和业务模式复制性，在品牌、人才和资源方面具有显著优势。

财务健康状况

• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产持续增长，资产总计从2021年的2392百万港元增至2024年的4128百万港元。
• 现金流量：经营性现金流稳步增长，从2021年的188百万港元增至2024年的633百万港元。
• 负债与股东权益：负债总计从2021年的842百万港元增至2024年的1670百万港元，但股东权益持续增长，从2021年的1549百万港元增至2024年的2458百万港元。

结论

固生堂作为中医医疗服务龙头，业绩恢复超预期，盈利能力持续提升，线上业务增长迅猛，线下业务韧性十足。公司在政策支持和市场需求旺盛的背景下，有望迎来高速发展期，长期增长潜力巨大。因此，维持“买入”评级。