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博实转债分析总结

核心内容概览

博实转债（127072.SZ）于2022年9月22日开始网上申购，发行规模为4.50亿元。募集资金将用于机器人及智能工厂产业化生产项目、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目、技术创新与服务中心项目以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA，债底估值为94.04元，YTM为2.71%，债底保护较好。

主要观点

• 上市价格预测：我们预计博实转债上市首日价格在115.87~129.09元之间，转股溢价率约为25%。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。
• 正股基本面分析：博实股份是石化化工后处理成套设备行业的领军企业，主要产品应用于多个行业，业务涵盖工业机器人、自动化成套装备及系统解决方案。公司自2017年以来营收稳步增长，2021年实现营收21.13亿元，归母净利润4.90亿元，复合增速分别为27.96%和39.48%。
• 盈利能力提升：公司销售净利率和毛利率持续上升，三费率显著下降，显示公司成本控制能力较强。
• 业务结构调整：2020年起公司主营业务重新分类为智能制造装备、工业服务和环保工艺与设备，主营业务收入占比均超过70%。
• 风险提示：存在项目进展不及预期和违约风险。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：4.50亿元
• 存续期：6年（2022年09月22日至2028年09月21日）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的112%（含最后一期利息）
• 债底估值：94.04元
• YTM：2.71%
• 转换平价：97.91元
• 平价溢价率：2.13%
• 转股期：2023年03月28日至2028年09月21日
• 初始转股价：15.81元/股
• 总股本稀释率：2.71%
• 流通盘稀释率：3.42%
• 条款设置：下修条款“15/30，85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”，条款中规中矩。

投资申购建议

• 优先配售比例：预计为68.31%
• 中签率：预计为0.0014%
• 申购建议：建议积极申购，因债底保护较好，但评级和规模吸引力一般。

正股基本面分析

• 公司简介：哈尔滨博实自动化股份有限公司是石化化工后处理成套设备行业的大型成套设备供应商，拥有自主研发、生产、销售和服务一体化的优势。
• 主要产品：工业机器人、自动化成套装备及系统解决方案，应用于石油化工、煤化工、盐化工、精细化工等行业。
• 财务表现：
  • 2017-2021年营收复合增速为27.96%，2021年营收为21.13亿元，同比增长15.59%
  • 归母净利润复合增速为39.48%，2021年归母净利润为4.90亿元，同比增长20.96%
• 盈利能力：
  • 销售净利率从15.47%提升至25.70%
  • 销售毛利率从36.44%提升至41.98%
  • 三费率显著下降，销售费用率、财务费用率和管理费用率均低于行业平均水平。
• 费用构成：销售费用主要包括职工薪酬、售后服务费及销售服务费，2020年因社保减免政策，职工薪酬有所下降。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于多个项目，存在项目未能按期完成的风险。
• 违约风险：虽然公司评级为AA，但仍需关注其偿债能力及市场环境变化。

表格汇总

图表汇总

• 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2022H1销售费用率水平（%）
• 图6：2017-2022H1财务费用率水平（%）
• 图7：2017-2022H1管理费用率水平（%）

其他信息

• 可比标的：凌钢转债（转换平价93.82元，评级AA，发行规模4.40亿元）、联创转债（转换平价124.36元，评级AA，发行规模3.00亿元）、东风转债（转换平价91.13元，评级AA，发行规模2.95亿元）
• 实证模型：基于331只可转债样本，构建上市首日转股溢价率预测模型，得出博实转债上市首日转股溢价率约为23.64%，综合可比标的及预期，最终预计为25%。
• 中证转债成交额：2022年9月20日为47,785,586,903元，取对数为24.59

总结

博实转债具备较好的债底保护，但评级和规模吸引力一般。预计上市首日价格在115.87~129.09元之间，建议积极申购。正股博实股份是行业内的领军企业，营收和利润持续增长，盈利能力增强，费用率下降显著。公司业务结构优化，主营业务收入占比超过70%。尽管公司基本面良好，但仍需关注项目进展和违约风险。