20180410-广发证券-三棵树-603737.SH-收入和利润快速增长_公司步入成长快车道_16页_1mb

三棵树 (603737.SH) 2017年年报分析总结

核心内容概览

三棵树在2017年实现了收入和利润的快速增长，公司步入成长快车道。2017年公司实现营业收入26.19亿元，同比增长34%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长32%。公司还宣布每10股派息5.5元，并每10股转增3股，进一步优化股东回报。

主要观点

收入与利润增长

• 营业收入：2017年实现26.19亿元，同比增长34%。
• 净利润：2017年实现1.76亿元，同比增长32%。
• 季度表现：2017Q4营收同比增长24%，环比增长27%；归母净利润同比增长6%，环比增长173%。
• 业务增长：墙面涂料业务为增长主力，全年营收占比近80%，同比增长40%；工程墙面漆收入同比增长47%，家装墙面漆收入同比增长29%。

分业务与分地区表现

• 分地区：华东地区营收占比最高，达42%，同比增长40%，是公司营收增长的主要驱动力。
• 分业务：工程墙面漆销量38.33万吨，同比增长49%；家装墙面漆销量10.15万吨，同比增长24%。
• 单价变化：工程墙面漆吨收入同比下降49元，家装墙面漆吨收入同比增长264元，主要受益于C端两次提价。

成本与费用控制

• 毛利率：2017年毛利率为41%，同比下降4个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 原材料成本：丙烯酸价格上涨32.4%，钛白粉价格上涨35.46%。
• 期间费用率：2017年期间费用率为32%，同比下降4个百分点，主要得益于规模效应显现和投入力度趋缓。

关键信息

业务拓展与市场布局

• 工程端：拓展与大地产商的合作，2017年工程墙面漆收入达13.07亿元，同比增长47%。公司已与恒大、万科、保利、中海等8家国内10强地产商、31家50强地产商、47家100强地产商签署战略合作协议。
• 零售端：深耕三四线城市，推出“三棵树，马上住”一站式服务方案，提升品牌影响力和市场渗透率。

产能扩张与一体化服务

• 产能布局：2017年墙面涂料产能达47.7万吨，同比增长95%；木器涂料产能达6.1万吨，同比增长102%；胶粘剂产能达4万吨，同比增长60%。
• 拟建产能：公司计划在安徽明光、河北博野、四川邛崃等地建设新生产基地，拓展防水卷材、防水涂料、一体化板等新业务，增强产业链服务能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为2.45元、3.65元、5.00元，对应PE估值分别为28倍、19倍、14倍。
• 未来展望：公司具备良好的成长性，随着规模效应显现和费用率下降，盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 原材料价格波动：丙烯酸和钛白粉价格大幅上升可能影响公司成本。
• 下游行业景气度变化：房地产行业景气度大幅下滑可能影响公司业务。
• 管理风险：公司业务扩张可能带来经营管理挑战。

财务指标

营业收入与利润

费用与利润率

营运能力

财务比率

估值指标

总结

三棵树在2017年表现出强劲的收入与利润增长，主要得益于墙面涂料业务的快速发展。公司通过拓展工程端与大地产商合作，以及深耕三四线城市提升零售端表现，实现了业务的双轮驱动。尽管原材料价格上涨导致毛利率承压，但随着规模效应显现和产品提价，公司盈利能力有望提升。未来公司将继续拓展产能和新业务，增强一体化服务能力，预计未来三年将保持较高的盈利增长。公司当前估值较低，具备中线投资价值。