20211031-安信证券-启明星辰-002439.SZ-费用投入加大_新兴战略布局卓现成效_5页

启明星辰（002439.SZ）2021年三季报总结

核心内容

启明星辰于2021年10月31日发布了2021年三季报，展示了公司在新兴安全业务和城市安全运营业务方面的显著进展。尽管前三季度归母净利润为-1508万元，但整体收入和利润均实现增长，体现出公司在战略转型和业务拓展上的积极成效。

主要财务表现

• 收入：前三季度实现收入20.97亿元，同比增长45.33%；Q3单季度收入8.85亿元，同比增长28.58%。
• 利润：前三季度实现毛利5.89亿元，同比增长30%；Q3单季度毛利率增长5.7%，剔除激励费用后利润1.09亿元，同比增长20.27%。
• 现金流：前三季度销售回款近28亿元，同比增长40%。
• 预测数据：预计2021年~2022年EPS分别为1.08元、1.35元，6个月目标价35元，维持“买入-A”评级。

新兴安全业务增长显著

公司在多个新兴安全产品领域实现快速增长：

• 信创产品：销售增长900%
• 云安全管理平台：增长600%
• EDR：增长200%
• 数据防泄露产品：增长100%
• 数据安全交换系统：增长90%
• 密码机：增长80%

目前，信创产品已覆盖飞腾、海光、鲲鹏、龙芯、兆芯、申威六大国产化平台，显示出公司在国产替代趋势中的领先地位。

城市安全运营业务扩展

公司持续加强城市安全运营业务布局，已建立：

• 五大区域资源中心：华东、华南、西南、华北、华中
• 九个省级二级业务支撑中心
• 100+城市安全运营中心，预计年末将突破120个

此外，公司首个国家级大数据中心配套安全运营中心“国家一体化大数据中心中卫枢纽节点信息安全运营中心”已揭牌，标志着其安全运营业务迈入国家级层面。

财务结构与指标分析

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：从1,630.3增至4,050.7
• 交易性金融资产：保持在1,551.2
• 应收帐款：从2,158.9增至4,998.0
• 资产总额：从6,896.2增至13,189.1
• 负债总额：从2,528.4增至3,475.8
• 股东权益：从4,367.8增至9,713.2

财务指标

• 毛利率：从65.8%略降至64.0%，但Q3单季度毛利率增长5.7%
• 销售费用率：从22.6%降至20.5%
• 管理费用率：从5.3%降至4.2%
• 研发费用率：从19.1%降至17.0%
• ROE：从15.8%增长至15.4%
• ROIC：从31.0%增长至40.0%，预计2022年进一步增长至44.3%
• 资产负债率：从36.7%降至26.0%，财务结构持续优化

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2021年~2022年EPS分别为1.08元、1.35元，6个月目标价35元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：
  • 行业政策不及预期
  • 市场竞争加剧

股价表现与估值

• 股价（2021-10-29）：25.53元
• 6个月目标价：35元
• 12个月价格区间：24.52/36.30元
• 估值指标：
  • PE(X)：从34.6降至23.6
  • PB(X)：从5.5降至2.5
  • P/S：从7.7降至3.3
  • EV/EBITDA：从35.3降至10.5

总结

启明星辰在2021年前三季度实现了收入和利润的双重增长，特别是在新兴安全业务领域表现突出。公司通过加大费用投入，推动了多个关键产品的销售增长，同时扩展了城市安全运营网络，增强了市场竞争力。尽管前三季度净利润为负，但剔除激励费用后的利润增长表明公司盈利能力正在改善。财务结构持续优化，资产负债率下降，ROIC和ROE等指标稳步提升，显示出公司良好的投资回报能力和运营效率。公司维持“买入-A”评级，但需关注行业政策和市场竞争带来的潜在风险。