20221031-中国银行-宏观观察2022年第49期（总第446期）_我国债券市场违约风险研判与应对＊_18页_715kb

报告摘要

作者：邱亦霖中国银行研究院
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签发人：陈卫东
审稿：周景彤李佩珈
联系人：王静刘佩忠
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备注：对外公开，全辖传阅，内参材料

我国债券市场违约风险近年来呈现常态化、行业轮动及区域集中等特点。违约金额和主体数量逐步增加，房地产行业成为违约重灾区，民营企业违约规模远高于国有企业，高等级债券违约比例较高但边际有所改善。同时，信用风险释放与经济下行、行业出清、政策调控、企业治理及信息披露不足等因素密切相关。

风险演变阶段：
- 风险暴露期（2014-2016年）：违约金额及主体数量逐步增多，但整体规模较小。
- 风险释放期（2017-2019年）：违约规模和数量大幅上升，边际违约率快速攀升。
- 风险缓释期（2020-2022年）：违约趋势整体缓和，边际违约率大幅下降，违约金额及主体数持续减少。
行业轮动特征：
- 2014年至2015年，机械制造、电力设备制造等行业违约较多。
- 2016年至2019年，煤炭、有色金属、钢铁、建筑材料等行业违约规模上升。
- 2018年后，房地产行业成为违约重灾区，2022年1-9月违约金额超过350亿元，占比超90%。
企业性质分布：
- 民营企业是违约主体，2014年至2022年9月违约金额占比达64.5%，违约主体数占比达75.6%。
- 国有企业违约金额在2020年一度超过民营企业，但2022年后基本无违约。
区域分布：
- 华东、华南地区违约金额占比最高，截至2022年9月，华南地区违约金额达781.22亿元，占比51.15%。
- 北京、河北、广东、上海四地违约金额占比超过50%。
债券评级特征：
- 高等级债券（AA+及以上）发行占比约47.44%，但违约占比达44.52%，存在评级虚高问题。

经济下行压力：
- 企业盈利能力下降、流动性压力上升、利息偿付能力减弱，导致违约风险增加。
- 2021年销售净利率为8.23%，较2016年下降1.44%。
- 2022年应收账款周转天数上升至78.62天，已获利息保障倍数下降至7.76。
产业转型升级与去杠杆政策：
- 产能过剩行业（如电力、能源化工、机械设备制造）毛利率下降，信用风险上升。
- 去杠杆政策压缩轻资产行业融资规模，加剧流动性风险。
房地产行业风险集中：
- 房地产调控政策趋严，“房住不炒”“三道红线”等政策限制融资，叠加经营压力和债务集中到期，导致房地产行业违约金额攀升。
- 截至2022年，房地产行业累计违约金额超过975亿元，占比约15.73%。
民营企业与国有企业的违约差异：
- 民营企业：
  - 激进扩张导致债务负担重，短期债务占比高。
  - 公司治理机制不完善，关联交易等问题频发。
  - 信用环境紧张，易受政策调整影响。
- 国有企业：
  - “刚性兑付”打破后，信用风险加速释放。
  - 部分企业存在“逃废债”倾向，如华晨集团、永煤集团。
  - 负面预期蔓延，影响区域和行业信用环境。
信息披露与信用评级制度问题：
- 信息披露不及时、不完备，影响投资者风险预判。
- 信用评级虚高、警示作用不足，无法真实反映企业风险水平。

维持稳健偏宽的流动性环境：
- 通过公开市场操作支持企业合理发债需求。
- 引导基准利率平稳运行，降低企业融资成本。
加强对重点行业的风险监测与流动性支持：
- 关注夕阳产业和高风险行业，提前排查信用风险。
- 支持传统产业技术改造，推动行业转型升级。
- 为战略性新兴行业企业提供融资便利。
优化地区信用环境，防范区域信用风险蔓延：
- 建立协调的地方金融稳定调控体系，强化地方政府和监管责任。
- 对具有影响力的国有企业债券违约，加强地方政府、监管机构和金融机构的协作，帮助企业调整资产负债结构。
完善信息披露制度与信用评级体系建设：
- 提升信息披露质量，确保企业经营信息及时准确披露。
- 强化对偿债能力、企业治理、融资结构等关键信息的披露要求。
- 优化信用评级体系，提升评级专业性、公信力和差异化程度，真实反映企业风险水平。