20240603-中邮证券-固收专题_统借统还_的前世今生_17页_573kb

统借统还真统贷统还模式分析总结

一、背景与核心问题

• 分析“统借统还”模式的“前世今生”，探讨其推广可能性。
• 重点关注该模式在化债新形势下的应用及其与“统贷统还”的对比。

二、“统借统还”的前世：“统贷统还”模式在棚改中的应用

主要特点

• 模式概述：高层级城投（如省级、市级平台）统一借款后转借给低层级城投（区县级），实行“统一授信、统一贷款、统一还款”。
• 资金来源：对接政策性银行的资金（如国开行PSL资金），具有政策支持和高效的特点。
• 保障机制：政府协调机制强，包括净资产补足、偿债准备金及财政扣款保障，协调难度大。
• 历史作用：
  • 推动棚改货币化安置，加速房地产去库存。
  • 后扩展应用于疫情防控、房地产纾困及三大工程项目。

三、“统借统还”的今生：化债背景下的新尝试

主要特点

• 操作方式：地方政府指定主体发债募资，统一偿还合并范围外城投到期债务，资金主要用于“借新还旧”。
• 典型案例：“24宏建01”和“24盘开01”两只债券，均由省级国企或担保公司增信，资金用途受限。
• 实际使用主体：多为失信限高等主体，新发平台（未公开评级）作为统借主体。
• 局限性：
  • 资金用途严格限制在“借新还旧”，未来是否突破不确定。
  • 属区域性试点（贵州为主），尚未上升到国家战略层面。
  • 偿还责任仍在统借主体，且政府兜底力度较“统贷统还”弱。

四、“统借统还”与“统贷统还”的对比

五、总结与展望

• 核心结论：

  • “统借统还”是地方性创新，主要用于缓解“失信”城投的融资困境，但属于被动应对措施。
  • 得不具备“统贷统还”的政策基础，推广依赖更高层级政策支持。
  • 实施范围和地区适用性受限，未来发展取决于全国性政策任务的确立。

• 重点观察：

  • 贵州地区试点落地情况。
  • 政府是否出台全国性政策推动“统借统还”作为债务化解工具。

六、风险提示

• 化债进展不及预期：若试点推进缓慢或效果不佳，可能引发债务风险加剧担忧。