煤炭行业研究框架（上篇）：变化中的供需缺口，绕不开的价格周期-20230816-兴业证券-32页_3mb

煤炭行业研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕煤炭行业的供需格局、价格周期、运输体系、进口影响以及投资建议等方面展开分析，旨在为投资者提供煤炭行业的研究框架与投资参考。

主要观点

• 煤炭资源分布：我国煤炭资源主要集中在山西、陕西、内蒙古、新疆和贵州，合计占比达78.47%。其中，动力煤储量占比最高，为72%，炼焦煤为26%，无烟煤主要分布在山西。
• 煤炭需求与经济周期：煤炭需求与经济景气度高度相关，四大耗煤行业（电力、钢铁、建材、化工）对煤炭需求的支撑较强。2023年经济稳增长预期推动煤炭需求上涨，但国内产量高速增长难以持续。
• 煤炭供给与政策调控：煤炭供给受政策调控影响显著，包括产能政策、安全生产政策和双碳政策等。国内煤炭产量在2022年已接近产能利用率极限，预计未来产量增长空间有限。
• 进口煤的作用：进口煤虽对我国煤炭供应的贡献度低于10%，但在调节供需平衡和价格发现方面发挥一定作用。2023年进口煤量大幅增加，但未来可能因国际局势和煤价波动而减少。
• 供需缺口与煤价：判断煤价变动方向的核心是供需缺口。供需缺口的变化往往滞后于价格变动约1年，供需增速差决定价格弹性。2023年预计供需差将再次显现，支撑煤价上涨。
• 投资建议：在不同时间周期下持续跟踪供需增速差的变化。推荐组合包括陕西煤业、中国神华、兖矿能源、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤等公司。

关键信息

煤炭分类与价格体系

• 煤炭分类：按碳化程度分为褐煤、烟煤和无烟煤，按用途分为动力煤、炼焦煤、喷吹煤和无烟煤。
• 价格体系：煤炭价格根据运输节点划分为坑口价、车板价、平仓价、到岸价和库提价。长协价作为价格压舱石，执行“基准价+浮动价”模式，合理区间为570-770元/吨。

运输体系

• 运输格局：我国煤炭运输由铁路、海运和公路构成“九纵六横”网络，铁路运量最大，水路成本最低。
• 区域错配：煤炭产地集中于晋陕蒙新，而消费地主要在华东和华南，需通过“北煤南运，西煤东调”实现供需平衡。

需求与供给

• 需求端：四大耗煤行业占总需求的80%以上，电力为最大下游行业。2022年火电发电量占总发电量的69.8%，且增速稳定。
• 供给端：2022年煤炭产能利用率接近极限（93%），未来产量增长受限。国内煤企资本开支有限，难以支撑持续高增长。

进口煤

• 进口规模：2018-2022年我国年均进口煤炭在2.81亿吨-3.27亿吨之间，但对国内供应的增量贡献有限。
• 进口来源：动力煤主要来自印尼和俄罗斯；炼焦煤主要来自蒙古和俄罗斯。
• 价格影响：进口煤具有价格发现功能，与内贸煤价格走势趋同。2023年后进口煤价差优势减弱，可能对煤价产生影响。

煤价变动机制

• 供需缺口：煤价变动的核心是供需缺口，而非单方面预期。供需增速差决定价格弹性。
• 历史规律：供需缺口变化滞后于价格变动约1年，供需关系转换将推动价格方向切换。

投资建议

• 推荐公司：陕西煤业、中国神华、兖矿能源、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤、山煤国际、中煤能源、电投能源。
• 评级：上述公司评级多为“增持”和“买入”，表明对煤炭行业未来增长潜力持乐观态度。

风险提示

• 宏观经济变化：经济增速放缓可能影响煤炭需求。
• 煤价大幅下跌：煤炭价格波动可能影响公司业绩。
• 煤炭供应超预期：产量或进口量大幅增加可能导致供应过剩。
• 新能源替代加快：新能源技术突破可能加快煤炭替代。
• 行业政策调控风险：环保、安全监察、价格监管等政策变化可能影响行业供需和价格。

报告结构

1. 煤炭资源相关概念

• 煤炭分类依据：碳化程度与使用场景。
• 国内外煤炭资源储量分类标准：包括《固体矿产资源储量分类》、JORC标准和俄罗斯1996版标准。

2. 我国煤炭资源格局

• 资源分布集中，主要集中在山西、陕西、内蒙古、新疆和贵州。
• 区域错配，形成“九纵六横”运输网络。
• 煤价类型多样，长协价作为价格压舱石。

3. 我国煤炭消费与供应情况

• 需求端：经济周期影响显著，电力为最大下游。
• 供给端：政策驱动产能释放，但增长受限。
• 库存周期：库存波动反映供需变化，影响价格走势。

4. 进口煤的作用

• 进口煤对供需平衡和价格发现有一定作用。
• 2023年进口煤量高增，但未来不确定性增加。

5. 供需缺口与煤价变动

• 供需缺口是煤价变动的核心因素。
• IEA预测2023-2025年供需差将再次显现，支撑煤价上涨。

6. 投资建议

• 建议持续跟踪供需增速差的变化。
• 推荐组合：陕西煤业、中国神华、兖矿能源、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤等。

7. 风险提示

• 包括宏观经济变化、煤价下跌、供应超预期、新能源替代加快、政策调控等。

图表与数据支持

• 图表1：煤炭根据其煤化程度与主要用途的分类。
• 图表4：2021年五省储量占全国煤炭总储量的78.47%。
• 图表20：煤炭消费与经济景气度密切相关。
• 图表23：2002-2022年原煤生产量及其增速。
• 图表34：以供需关系为核心的行业分析框架。
• 图表43：煤炭供需缺口变化与煤价变动高度相关。
• 图表54：IEA预测2023-2025年煤炭产出量、消耗量及其增速。
• 图表55：IEA预测2023-2025年国内产量与销量的缺口。

总结

本报告从资源分布、运输体系、价格机制、供需变化及投资建议等多个维度，全面分析了我国煤炭行业的发展现状与未来趋势。随着稳增长政策的推进和新能源替代的缓慢，煤炭行业仍具有一定的需求支撑。但供给端受政策和成本限制，产量增长受限，进口煤虽有补充作用，但未来不确定性增强。建议投资者在不同周期下关注供需增速差的变化，以把握煤价走势。