20170909-安信证券-传媒行业_直播的研究框架及四大直播平台数据对比_18页_4mb
报告摘要
宣亚国际收购映客及直播行业研究报告总结
核心内容概述
宣亚国际于2017年9月5日公告拟以现金方式收购蜜莱坞（映客）48.2478%的股权，交易总价为28.95亿元，成为蜜莱坞第一大股东。该交易不构成借壳，且不涉及上市公司发行股份。蜜莱坞2017年承诺利润分别为4.92亿元、5.75亿元、6.65亿元。此次收购标志着宣亚国际在直播行业的重要布局。
直播行业特性与本质
- 行业特性：直播是一种重娱乐、长链条、付费逻辑不同的行业。其核心在于核心用户与内容的匹配关系，支撑利润规模。
- 行业本质：直播并非仅仅是技术表现，其背后的付费逻辑与传统行业有所不同。六间房与陌陌相似，映客注重长尾用户，而陌陌则是真正的视频社交平台。
- 行业潜力：行业潜力巨大，但有效转化率低，亟待突破。人工智能可能在提升转化率方面发挥重要作用。
直播平台发展路径与付费逻辑
- 付费逻辑：各平台的付费逻辑不同，直接影响其变现能力。核心在于用户与内容的匹配关系，以及平台能否支撑较大的利润规模。
- 平台对比：
- 欢聚时代：以YY和虎牙为主，内容矩阵丰富，用户付费能力强，通过公会模式提高主播管理效率。
- 陌陌：主打社交+直播，社交用户基础为直播导流，ARPU显著上升，直播业务推动业绩增长。
- 六间房：结合线下演艺资源，打造O2O模式，进军二次元领域，推出虚拟偶像And.II安菀。
- 映客：全民直播模式，去公会体系，鼓励主播成为平台付费用户，加强变现能力。
四大直播平台数据对比（2016年）
| 公司 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | 直接收入(亿元) | 游戏(亿元) | 会员(亿元) | 其他(亿元) | 广告营销(亿元) | 直接收入占比 | 游戏占比 | 会员占比 | 其他占比 | 广告营销占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 欢聚时代* | 82.04 | 15.24 | 70.27 | 6.34 | 2.85 | 0.97 | - | 87.37% | 7.89% | 3.54% | 1.20% | - |
| YY | 72.46 | - | 62.35 | 6.34 | 2.85 | 0.92 | - | 86.05% | 8.75% | 3.93% | 1.27% | - |
| 虎牙 | 7.97 | - | 7.92 | - | - | 0.05 | - | 99.38% | - | - | 0.62% | - |
| 陌陌 | 37.14 | 9.75 | 25.31 | 2.38 | 4.54 | 0.46 | 4.45 | 68.15% | 6.41% | 12.22% | 1.23% | 11.99% |
| 六间房* | 10.9 | 2.35 | 10.9 | - | - | - | - | 100.00% | - | - | - | - |
| 映客 | 43.38 | 4.8 | 43.26 | - | - | 0.03 | 0.09 | 99.72% | - | - | 0.07% | 0.21% |
平台优势与未来布局
- 欢聚时代：打造泛娱乐直播矩阵，涵盖秀场、游戏、教育、财经等领域，通过公会模式完善主播培养流程。
- 陌陌：社交与直播融合，推出快聊、派对、狼人杀等功能，提升社交互动性与娱乐性。
- 六间房：引入线下演艺资源，打造演艺O2O，布局二次元领域，推出虚拟偶像And.II安菀。
- 映客：全民直播模式，去公会体系，提升主播与用户的互动性与付费能力。
宣亚国际财务数据
| 项目 | 2016年度（万元） | 2015年度（万元） | 2014年度（万元） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 46,744.20 | 39,059.62 | 26,704.54 |
| 净利润 | 5,871.01 | 5,355.01 | 814.20 |
蜜莱坞财务数据（2017年1-3月）
| 项目 | 实际（万元） | 备考（万元） | 变动额（万元） | 变动比例 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 103,547.29 | 113,340.22 | 103,547.29 | 1,057.37% |
| 净利润 | 933.61 | 22,082.63 | 21,149.02 | 2,265.29% |
| 资产总额 | 54,197.16 | 528,974.06 | 474,776.90 | 876.02% |
| 负债总额 | 9,039.37 | 402,945.68 | 393,906.31 | 4,357.67% |
| 所有者权益 | 45,157.78 | 126,028.38 | 80,870.60 | 179.08% |
| 资产负债率 | 16.68% | 76.17% | 59.49% | 356.68% |
| 流动比率 | 5.72 | 0.76 | -4.96 | -86.79% |
| 速动比率 | 5.58 | 0.72 | -4.86 | -87.05% |
| 毛利率 | 44.30% | 39.79% | -4.51% | -10.17% |
| 净利率 | 9.53% | 19.48% | 9.95% | 104.44% |
| 基本每股收益 | 0.07 | 0.86 | 0.79 | 1,128.64% |
风险提示
- 政策风险：直播行业面临政策趋严，内容监管力度加大。
- 用户增长瓶颈：平台活跃用户增长可能进入瓶颈期。
相关标的
- 宣亚国际
- 宋城演艺
- 陌陌（MOMO）
- 欢聚时代（YY）
结论
宣亚国际收购映客是其在直播行业的重要一步，不仅增强了其在视频社交与直播领域的布局，还通过提升变现能力与用户互动性，推动平台向更成熟的娱乐内容生态发展。各直播平台因付费逻辑与用户结构不同，展现出差异化的发展路径，而直播行业仍处于高速发展阶段，未来将更加注重内容质量、用户粘性与多元化变现手段。
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