20210328-天风证券-最新观点更新_4月能否反弹_如何看待大跌后的核心资产__27页_2mb

天风策略 | 最新观点更新总结

核心内容概述

本报告主要分析了4月份A股市场可能的反弹机会，以及核心资产在当前市场环境下的估值逻辑与投资策略。核心资产的估值受多种因素影响，包括全球流动性、外资流入、股债收益差、ROE（净资产收益率）等。报告还探讨了A股核心资产在中短期和长期的分化趋势与投资逻辑。

主要观点

1. 4月的反弹逻辑

• 微观资金结构改善：年金、公募基金等资金在4月可能出现边际改善，为市场提供支撑。
• 季报预告窗口期：4月是季报预告的高峰期，市场可能因预期改善而出现反弹。
• 股债收益差指标：沪深300股债收益差回落至1倍标准差附近，显示市场风险偏好有所回升，估值性价比相对提升。

2. 核心资产估值逻辑变化

• 估值逻辑转变：自2017年外资进入A股后，核心资产估值逻辑从PEG（市盈率相对盈利增长比率）向DCF（现金流折现）转变。
• 与美债利率反向相关：核心资产估值与美债利率呈反向关系，但因缺乏外资高频数据，市场分歧较大。
• 外资影响：外资的定价体系强调业绩的稳定性和可持续性，影响核心资产的估值中枢。

3. 中短期核心资产分化趋势

• 分子端业绩决定表现：在估值调整后，分子端（即盈利）表现较好的个股相对更优，如新能源车、新材料、机械等。
• 美股漂亮50经验借鉴：美股漂亮50在消化估值期间，中盘股表现优于大盘股，A股核心资产中中盘股也可能成为超额收益的新战场。
• 风险提示：美债利率继续上行、全球流动性拐点、业绩不达预期等风险仍需关注。

4. 长期核心资产投资逻辑

• ROE的重要性：长期来看，维持高ROE的公司更有可能跑赢市场，如美股漂亮50在1980-2010年间持续跑赢标普500。
• 制造业全球化：具备全球渗透率提升能力的中高端制造业公司是长期高ROE的代表。
• 涨价能力跑赢通胀：消费品行业中，必需消费品的涨价能力长期跑赢整体CPI，可选消费品则表现较弱。

关键信息

估值模型与影响因素

• 股债收益差：作为衡量市场风险的指标，当前已回落至1倍标准差，显示市场风险偏好有所改善。
• DCF模型：核心资产估值更关注长期稳定的ROE，而非短期业绩增速。
• 贴现率敏感性：美债利率的上行将对核心资产估值产生负面影响，但若流动性维持充沛，估值可能仍具吸引力。

市场风格切换

• 美股漂亮50案例：漂亮50在消化估值期间，中盘股表现优于大盘股，A股核心资产也可能出现类似风格切换。
• 业绩分化：在估值调整过程中，分子端（盈利）表现较好的公司相对更优。

投资建议

• 关注中盘股：在核心资产中，具有较强盈利能力和增长潜力的中盘股可能成为新的超额收益来源。
• 优选高ROE公司：长期来看，应关注具备稳定和高ROE的公司，如中高端制造业和具备涨价能力的消费品。
• 风险控制：需警惕美债利率上行、全球流动性拐点和业绩不达预期等风险。

总结

本报告强调了4月份市场可能迎来的反弹机会，指出核心资产估值逻辑已从短期业绩增长向长期ROE转变。中短期来看，核心资产面临分化，分子端表现优异的个股可能更具投资价值。长期来看，具备全球化和涨价能力的公司更可能维持高ROE，成为市场赢家。投资者应关注中盘股和高ROE公司，并注意全球流动性变化和业绩预期风险。