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中牧股份（600195.SH）详细总结

公司概况

中牧股份是国内最大的兽用疫苗生产企业，其利润主要来源于兽用生物制品业务。公司拥有国内最全的动物疫苗品种，市场占有率16%，位居行业第一。在强制免疫疫苗市场中，公司分别在口蹄疫、高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病和猪瘟疫苗市场占据第一、第一、第一和第二的市场份额。2012年，公司兽用生物制品业务收入为11.71亿元，占总收入的85%。

国内兽药行业景气向好

行业发展趋势

• 市场成长：兽药市场处于高速成长期，预计2015年市场规模将达600亿元，较2010年翻倍。
• 政策推动：政府提高强免疫苗质量标准，推动行业从“低价竞争”转向“优质优价”。
• 养殖结构转型：规模化养殖推动行业需求结构向品质化、多样化发展。
• 技术升级：悬浮培养技术成为行业趋势，有助于提升产品质量与生产效率。

政府招采市场变化

• 价格回升：2013年强免疫苗招采价格出现见底回升趋势，广东、福建、山东等省份涨幅在5%~10%之间。
• 质量标准提升：2013年提高口蹄疫疫苗抗原含量和内毒素检测标准，2015年将进一步提高杂蛋白检测标准。
• 市场集中度提升：国家采购标准提升将加速行业优胜劣汰，有利于优势企业提升市场集中度。

公司兽药业务迎来拐点

公司竞争优势

• 行业龙头地位：公司是国内唯一同时拥有四种重大动物疫病防控强免疫苗定点生产资质的企业，兽用疫苗销量多年保持国内第一。
• 技术优势：掌握悬浮培养工艺，成功研发无血清悬浮培养技术，并在禽流感、猪瘟、猪蓝耳疫苗悬浮培养技术研究中取得进展。
• 服务体系：建立“三位一体”技术服务体系，提供全面的技术支持与服务。

强免疫苗市场景气回升最大受益者

• 市场占有率：口蹄疫疫苗市场占有率31%，禽流感疫苗24%，猪蓝耳疫苗17%，猪瘟疫苗18%。
• 产能扩张：2014年兰州、保山新建口蹄疫悬浮培养车间和成都蓝耳疫苗车间投产，打破产能瓶颈，提升产品品质与市场竞争力。

常规疫苗业务放量

• 产能释放：新建产能将支持常规疫苗业务增长，预计2015年常规畜苗和禽苗销售收入各达3亿元。
• 产品储备：高端常规疫苗如猪口蹄疫合成肽疫苗、猪圆环疫苗、蓝耳-猪瘟二联疫苗等将成为利润增长点。
• 市场拓展：公司将布局宠物疫苗、毛皮经济动物疫苗、水产疫苗，进一步拓展市场。

投资评级与估值

• 首次覆盖：给予买入-B评级。
• 盈利预测：按增发3980万股计算，预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.63、0.79和0.99元，未来三年净利润复合增速约20%。
• 目标价：基于2014年20倍PE，12个月目标价16元。

风险提示

• 强免疫苗采购政策变动：政策调整可能影响公司业务。
• 募投项目投产低于预期：产能释放不及预期可能影响增长。
• 市场苗开拓进展低于预期：市场苗业务增长可能不及预期。

财务预测与分析

营收与利润预测

资产负债情况

现金流预测

估值数据

结论

中牧股份作为国内动物疫苗行业龙头，凭借其先进的生产工艺、强大的市场占有率以及对强免疫苗市场标准提升的积极响应，有望在2013-2015年迎来新一轮增长周期。公司通过新增产能和工艺改进，将显著提升产品品质与市场竞争力，同时拓展常规疫苗业务，提高其在生物制品业务中的比重。投资机构认为，公司未来三年净利润复合增速有望达到20%，并给予买入-B评级。