20260818-国金证券-巨子生物-02367.HK-主动调整短期承压_医美新增长曲线_4页_1mb

巨子生物2026年中期业绩总结

核心内容概述

巨子生物在2026年中期业绩报告中披露了上半年的财务表现及战略调整情况。尽管公司整体营收和净利润出现下滑，但核心业务及新品表现强劲，医美业务正式商业化，标志着公司进入第二增长曲线阶段。

业绩简评

• 2026年上半年营收：29.2亿元，同比减少6.3%
• 2026年上半年归母净利润：9.4亿元，同比减少20.5%
• 业绩短期承压原因：公司主动调整销售结构，聚焦长期经营质量
• 核心品牌表现：
  • 可复美在618大促期间线上全渠道GMV同比增长超25%
  • 可丽金线上全渠道GMV同比增长超30%
• 复苏拐点：核心护肤品业务在618大促中展现复苏迹象，新品超透棒上市首周GMV超3,000万元

经营分析

渠道结构调整

• 直销渠道收入：22.3亿元，同比减少3.9%
• 线上DTC渠道收入：17.8亿元，同比减少2.2%，因减少对达人直播的依赖
• 自营渠道收入：同比增长，表明公司加强了自营渠道建设
• 经销渠道收入：6.8亿元，同比减少13.2%，受线下消费环境偏弱影响
• 销售及经销开支：同比增长19.7%至12.7亿元，费用率上升对利润形成阶段性压力

产品表现

• 核心品牌韧性：
  • 主品牌可复美收入23.5亿元，同比减少7.7%
  • 可丽金收入5.0亿元，基本持平
• 新品表现：超透棒上市首周GMV超3,000万元，验证公司产品创新能力

医美业务进展

• 医美产品上市：
  • 全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂
  • 全球首款改善颈部皱纹的交联重组Ⅲ型胶原蛋白填充剂
• 首款械Ⅲ产品上市：可丽金753胶原针正式上市，开启第二增长曲线

盈利预测与估值

• 2026/2027/2028年归母净利润预测：19.81/22.38/25.16亿元
• EPS预测：1.87/2.11/2.37元
• PE预测：14/12/11倍
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 医美新产品推广不及预期
• 行业竞争加剧

财务数据概览

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	5,539	5,519	6,071	6,863	7,771
归母净利润(百万元)	2,062	1,915	1,981	2,238	2,516
毛利(百万元)	4,547	4,433	4,922	5,640	6,397
销售费用(百万元)	2,008	2,056	2,611	3,020	3,458
研发费用(百万元)	106	89	97	110	124
营业利润(百万元)	2,279	2,119	2,046	2,321	2,599
净利润(百万元)	1,915	1,981	2,238	2,516

投资评级分析

投资建议	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	2	5	24
增持	0	0	1	1	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	0.00	1.33	1.17	1.00

• 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
• 市场平均建议：1.00，对应“买入”评级

公司基本面

• 战略调整期：公司正处于销售结构和产品结构的主动调整阶段
• 短期压力：收入和利润阶段性承压，但长期增长潜力显现
• 复苏迹象：核心品牌在618大促期间表现强劲，新品销售迅速起量
• 医美商业化：首款医美产品上市，标志着第二增长曲线启动
• 财务健康：
  • 货币资金持续增长
  • 资产负债率下降，偿债能力增强
  • ROE和总资产收益率逐步下降，但仍在合理区间

总结

巨子生物在2026年上半年面临短期业绩承压，但核心品牌表现亮眼，新品快速起量，医美业务正式商业化，为公司带来新的增长机会。公司通过主动调整渠道结构和加强自营建设，为长期发展奠定基础。尽管短期费用率上升影响利润，但预计随着下半年渠道优化、护肤品业务复苏及医美新品放量，公司有望重回增长轨道。当前估值合理，维持“买入”评级。