20170518-长城证券-电子元器件行业深度报告：LED行业深度报告：行业稳步扩张，龙头增长强劲_23页_2mb

报告摘要

LED行业深度报告总结

核心内容

全球LED行业：市场规模增长放缓，但整体仍呈上升趋势。2016年全球LED产业市场规模达6996亿元，同比增长8.6%，为4年来最低增幅。尽管增速放缓，但行业内部结构调整明显，上游芯片和封装环节景气度较高。
国内LED行业：市场规模稳步增长，2016年达到4576亿元，同比增长15.35%。行业结构分化明显，上游芯片领域供需格局改善，中游封装市场持续扩张，下游应用市场中通用照明占比超四成，新兴应用增速超过传统应用。

主要观点

技术门槛与市场格局：
- 上游LED芯片技术门槛高，主要由国外厂商主导，如CREE、OSRAM、NICHIA等。
- 中游封装领域竞争激烈，国内企业如木林森、鸿利智汇等占据重要地位。
- 下游应用领域广泛，包括显示、照明、背光等，其中通用照明已成为最大市场。
行业趋势：
- LED行业未来景气度将不断提升，结构分化日益明显。
- 新兴应用如小间距显示、汽车照明、农业照明、医疗照明等成为新增长点。
- 随着技术进步，LED在多个领域替代传统光源，如OLED对背光市场的冲击。
投资建议：
- LED芯片：推荐三安光电（600703），作为国内唯一营收超60亿元的LED芯片龙头，具备技术积累优势。
- LED封装：推荐木林森（002745）和鸿利智汇（300219），其中木林森2016年营收增长42.22%，鸿利智汇则在中高端封装领域持续释放产能。
- LED应用：推荐利亚德（300296），其在小间距显示领域占据领先地位，2016年全球占有率超50%，且业绩增长显著。

关键信息

市场规模：
- 2016年全球LED产业市场规模为6996亿元，同比增长8.6%。
- 2016年中国LED产业市场规模达4576亿元，同比增长15.35%。
- LED通用照明市场规模占比超四成，达到2040亿元，同比增长31.5%。
技术优势与产能：
- 三安光电拥有国内领先的MOCVD设备产能，2016年实现营收62.73亿元，净利润增长27.86%。
- 木林森2016年营收55.2亿元，净利润增长85.27%，产能超过42000kk/月。
- 鸿利智汇2016年营收22.58亿元，净利润下降9.21%，但封装业务占比超七成，产能利用率达88.45%。
- 利亚德2016年营收43.76亿元，净利润6.69亿元，同比增长分别为116.45%和102.19%。
行业结构分化：
- 上游芯片供不应求，市场需求持续增长。
- 中游封装市场集中度提升，国内企业快速扩张。
- 下游应用市场中，通用照明增速放缓，新兴应用市场快速成长。
风险提示：
- 行业增长不及预期。
- 市场环境出现大幅波动。

行业与公司数据

股票名称	EPS (2017E)	EPS (2018E)	PE (2017E)	PE (2018E)
三安光电	0.71	0.88	25	20
木林森	1.30	2.30	28	16
鸿利智汇	0.53	0.71	23	17
利亚德	0.73	1.09	27	18

行业分析

LED芯片：行业供需格局改善，整体供不应求。2016年国内LED芯片市场规模约145亿元，同比增长11.54%。
LED封装：产值规模持续扩张，国内企业具备较强竞争力，2016年市场规模约748亿元，同比增长21.5%。
LED应用：通用照明占比超四成，新兴应用如小间距显示、汽车照明、农业照明等增长迅速，成为未来增长点。

联系信息

分析师：赵成，电话021-61680674，邮箱zhaocheng@cgws.com，执业证书编号S1070516090001。
研究助理：卫志强，电话021-61680676，邮箱weizq@cgws.com，从业证书编号S1070116120005。

估值预测（单位：亿元）

证券代码	公司简称	市值	EPS（2016A）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2016A）	PE（2017E）	PE（2018E）
600703.SH	三安光电	724	0.53	0.71	0.88	31	25	20
002371.SZ	木林森	191	0.96	1.30	2.30	60	28	16
300219.SZ	鸿利智汇	83	0.21	0.53	0.71	30	23	17
300296.SZ	利亚德	327	0.87	0.73	1.09	61	27	18

投资评级

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间。
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

公司简介

三安光电：国内LED芯片龙头，拥有领先的MOCVD设备产能，2016年营收增长29.11%，净利润增长27.86%。
木林森：LED封装龙头企业，2016年营收增长42.22%，净利润增长85.27%，产能持续扩张。
鸿利智汇：封装+车联网双轮驱动企业，2016年营收增长41.81%，封装业务占比超七成。
利亚德：小间距显示首创企业，2016年营收增长116.45%，净利润增长102.19%，全球市场份额超50%。

结论

LED行业在技术进步和成本下降的推动下，应用领域不断拓展。虽然全球市场增速放缓，但行业内部结构分化明显，上游芯片和中游封装领域表现较好，下游新兴应用如小间距显示、汽车照明、农业照明等增长迅速。国内LED行业在产业链完整性、市场规模和应用拓展方面均表现出强劲的发展势头，行业龙头在技术、规模和市场占有率方面占据优势，是未来投资的重点。

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