20250115-华泰期货-有色专题报告_铜品种春节前后库存变化及对价格演变之展望_12页_962kb

铜品种春节前后库存变化及价格展望分析总结

背景与库存季节性规律

1. 国内社会库存季节性规律：春节前的第二周起，国内铜库存通常显著上升，并延续至元宵节后。对比历年数据来看，节前第二周往往成为库存加速增长的起点。尽管过去库存增加可能对价格造成压力，但在大规模货币宽松政策背景下，库存在铜价变动中的影响近年来趋于减弱。
2. LME库存：受春节假期影响相对有限，无明显季节性规律。

当前面临的不同环境

1. 铜精矿供应紧张：2024年铜精矿加工费多处于个位数水平，甚至出现负值，供应缺口显著。
   • 2025年铜精矿长单价格为2125美元/吨，现货加工费指导价为25美元/吨，多数企业将面临亏损。
   • 全球2025年铜精矿产能增加有限，供应紧张现状短期内难以改善。
2. 废铜供应受政策影响显著下滑：2025年1月起严格执行“反向开票”政策，导致非反向开票企业税负提高约400元/吨。湖北等产能集中地区因税务追缴问题普遍选择停工停产，造成废铜供应急剧收缩。

铜材及产业展望

• 加工环节：炼厂利润下滑明显，春节前后开工率普遍下降，产业链供应趋紧。
• 废铜及初级加工企业：受反向开票政策冲击，再生铜顺应减少，原料短缺导致部分中小型企业提前放假。
• 整体平衡：由于铜精矿与废铜供应双双收紧，预计2025年春节期间累库存高幅度同比下降。

操作建议

• 春节期间库存在精矿短缺及政策扰动下或显偏弱，铜价可能维持偏强趋势。
• 春节前建议积极进行铜品种买入套保操作。
• 春节后可重点关注内外盘套利机会。

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