保险行业从1Q23偿二代二期工程季报看头部寿险公司经营质效：资负共振推升ROE回暖，过渡期因子逐步调整-20230627-东吴证券-57页_1mb

资负共振推升ROE回暖，过渡期因子逐步调整

核心内容概述

本报告基于2023年第一季度偿二代二期工程季报，分析了头部寿险公司的经营质效、偿付能力充足率变化、实际资本与最低资本情况、资本效率及盈利能力等关键指标，旨在通过标准化评分体系更全面评估寿险公司的季度表现，并为市场投资提供参考。

主要观点与关键信息

1. 偿付能力充足率变化

• 核心偿付能力充足率：1Q23末为130.6%，环比4Q22下降1.0个百分点。
• 综合偿付能力充足率：1Q23末为212.1%，环比4Q22下降4.4个百分点。
• 核心资本环比下降：整体下降4.0个百分点，主要因部分公司调整过渡期政策，如“保单未来盈余在核心资本中占比”。
• 友邦人寿、泰康人寿、新华人寿：核心偿付能力充足率降幅较大，分别为2.4pct、3.6pct、6.1pct。
• 太保人寿：综合偿付能力充足率下降19.0pct，降幅最大。

2. 经营与盈利能力分析

• 保险业务收入：1Q23样本寿险公司合计实现8,682亿元，期末净资产为1.19万亿元。
• 净利润：1Q23为533亿元，同比增加6.21%，主要受益于权益市场反弹。
• ROE：1Q23平均为4.61%，其中人民人寿、友邦人寿、平安寿险表现较好，分别为7.2%、7.2%、6.1%。
• 投资收益率：1Q23平均为0.86%，综合投资收益率为1.37%，较1Q22有所改善。
• 保费增速企稳：友邦人寿保费增速最快（16.8%），太保人寿为负增长（-3.7%）。

3. 实际资本分析

• 实际资本：1Q23末为30,704亿元，环比增加1.1%。
• 核心资本：1Q23末为18,907亿元，环比下降4.0%。
• 资本分级：核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本和附属二级资本占比分别为57.7%、3.9%、37.9%和0.5%。
• 核心一级资本占比：由高至低为中国人寿（64.7%）、新华人寿（62.2%）、人民人寿（61.7%）、友邦人寿（61.4%）等。

4. 最低资本分析

• 最低资本：1Q23末为14,475亿元，环比增加3.2%。
• 最低资本构成：
  • 市场风险最低资本占比最高，达60%。
  • 信用风险最低资本占比为13%，其中友邦人寿最低（8%），人民人寿最高（20%）。
  • 寿险业务保险风险最低资本占比为26%，非寿险业务保险风险最低资本占比为1%。
• 风险分散效应：有所增强，但对最低资本构成影响较小。

5. 资本效率与盈利能力指标

• 保单未来盈余/最低资本：排名前三为友邦人寿（81.8%）、泰康人寿（76.4%）、太保人寿（52.2%）。
• 保单未来盈余/保险合同负债：排名前三为泰康人寿（10.5%）、友邦人寿（9.7%）、平安寿险（6.5%）。
• 净资产收益率（ROE）：由高至低为人民人寿（7.2%）、友邦人寿（7.2%）、平安寿险（6.1%）等。

6. 过渡期政策影响

• 太保人寿、泰康人寿、太平人寿申请过渡期政策，导致核心资本下降。
• 过渡期政策下，保单未来盈余在核心资本中的占比上限为35%，部分公司已接近或超过该限制。
• 友邦人寿因“保险姓保”政策，保险风险最低资本占比最高（42%），信用风险最低资本最低（8%）。

7. 投资建议

• 推荐顺序：中国太保 > 新华保险 > 中国人寿 > 中国平安。
• 积极关注：中国财险。
• 投资建议逻辑：通过偿二代二期工程指标体系，可更清晰分析寿险公司经营情况，优质公司估值溢价或将进一步提升。

8. 风险提示

• 偿二代二期工程报告为摘要，可能与实际经营结果存在偏差。
• 股市波动可能影响投资收益。
• 预定利率下降可能削弱产品吸引力，影响销售。

主要结论

偿二代二期工程下，寿险公司资本结构与资本效率指标发生变化，对偿付能力充足率产生影响。友邦人寿在盈利能力、投资能力和资本效率方面表现突出，太保人寿因过渡期政策调整，资本状况相对较弱。人民人寿和新华人寿在部分指标上表现优于同行，但整体仍需关注其资本结构的优化。随着市场风险最低资本的提升和资本效率的改善，寿险公司整体盈利水平有所回暖，ROE改善，资本-成长-盈利的正循环逐步形成，有助于提升优质公司的估值。