2023年中期宏观经济与资本市场展望：激发民间投资，驱动内生复苏-20230719-国信证券-32页_1mb

激发民间投资，驱动内生复苏—2023年中期宏观经济与资本市场展望

核心内容概述

本报告从宏观经济与资本市场两个维度，对2023年上半年的中、美经济运行情况进行分析，并展望下半年的经济与政策走向，重点强调激发民间投资对经济内生复苏的关键作用。

一、宏观运行：中、美经济的“预期差”

1.1 中国经济表现

• 运行特征：冲高回落，弱于年初预期
• 支撑因素：防疫政策优化、换届元年投资冲动显现
• 现实表现：经济表观增速上行，但真实运行呈现冲高回落
• 需求端分化：外需表现强于预期，消费冲高回落，固定资产投资持续下探
• 投资短板：民间投资缺乏弹性，是当前经济恢复的薄弱环节

1.2 美国经济表现

• 运行特征：韧性仍存，强于年初预期
• 看空逻辑：紧缩货币政策持续、高通胀侵蚀消费能力
• 超预期因素：2020-2021年对私人部门的补贴持续发挥作用
• 现实表现：经济处于潜在增速下方，但逐步回归；消费能力强，存在通胀压力
• 货币政策：加息至顶，年内降息概率较低

1.3 总体对比

• 中国经济与美国经济在年初预期与实际表现之间存在显著“预期差”
• 中国经济的复苏更多依赖外生因素，内生动力不足
• 美国经济则展现出较强的韧性，超预期增长推动股债市场表现分化

二、资本市场：“起点”回到“起点”

2.1 中国资产表现

• 股、债、商、汇：从“起点”回到“起点”
• 利率与股指：回到去年四季度低位，反映经济下行压力
• 商品与汇率：螺纹钢期货冲高回落，人民币汇率先升后贬
• 资产排序：创业板指数=人民币汇率→利率→商品→上证综指

2.2 美国资产表现

• 股市表现：纳斯达克指数等科技类股票表现亮眼
• 债市表现：国债收益率居高不下，股强债弱
• 全球比较：风险资产总体占优，与全球经济好于预期相匹配

三、经济与政策焦点：聚力激发民间投资

3.1 当前经济短板

• 内生性需求偏弱：恢复性与外生性增长主导，民间投资是核心短板
• 政策支持：政府强调“两个毫不动摇”与“三个没有变”，持续释放支持民营资本信号
• 企业家信心：宏观经济热度改善，企业家信心指数同步回升
• 历史经验：企业家信心指数领先民间投资1-2个季度

3.2 民间投资企稳动力

• 地产投资：趋于底部，存量规模接近淘汰底线
• 制造业投资：政策激励方向，前景持续向好
• 政策导向：强调政府投资与政策激励对民间投资的引导作用

四、2023年下半年展望：内生性需求主导的复苏

4.1 经济增长预期

• 全年GDP增速：预计略超年初目标，约为5%
• CPI走势：全年增速在1.0%附近，开始进入回升通道
• PPI走势：全年增速为-3%以内，通缩压力缓解

4.2 资本市场展望

• 市场趋势：从二季度低点开始复苏，呈现“股债商汇”回暖走势
• 利率走势：底部已现，但货币政策宽松，未来回升幅度可控
• 股市机会：人工智能、中特估等主题投资行情有望延续；三季度可关注上游有色“困境反转”交易；TMT板块可关注库存和销售周期见底的投资逻辑

关键信息总结

• 中国经济：复苏节奏与预期存在偏差，内生性需求偏弱，民间投资是核心短板
• 美国经济：韧性犹存，通胀压力仍存，加息至顶，年内降息无望
• 资本市场：中国资产整体呈现“起点”回归，美国风险资产占优
• 政策方向：强调改革型措施，支持民营资本，提振企业家信心
• 投资建议：下半年关注制造业与地产投资回暖，以及人工智能、中特估等主题投资机会

风险提示

• 极端天气：可能对经济活动造成影响
• 地缘政治矛盾加剧：可能对全球经济带来不确定性
• 欧美经济衰退：可能拖累我国外需表现

投资评级说明

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