食品饮料行业：肉制品行业系列深度报告一，强者恒强，品牌企业进入新时代-20200228-川财证券-27页_1mb

肉制品行业系列深度报告一（20200228）总结

核心内容

肉制品行业由生猪养殖、屠宰及肉制品加工三个板块组成，形成了完整的产业链。上游为禽类及畜牧养殖，中游为屠宰企业，下游为肉制品加工企业。随着消费升级及政策推动，行业正向规模化、品牌化方向发展。

主要观点

1. 生猪养殖行业：

   • 集中度偏低，CR3市占率仅为5.6%，远低于美国的26%。
   • 非洲猪瘟及环保政策加速了散户退出，推动行业向规模化发展。
   • 我国仍处于规模化养殖的起步阶段，未来仍有较大发展空间。

2. 屠宰行业：

   • 行业分散度高，地方保护主义及私屠滥宰是主要障碍。
   • 非洲猪瘟推动行业整合，有利于规模化企业。
   • 冷鲜肉需求有望进一步释放，将成为未来增长热点。

3. 肉制品行业：

   • 行业规模仍有2倍以上增长空间，2018年肉制品收入同比增长3%。
   • 低温肉制品因口味鲜嫩、健康化趋势而备受青睐。
   • 头部企业如双汇发展受益于成本控制及提价策略，利润波动减弱。

关键信息

行业现状

• 生猪养殖行业集中度低，规模化趋势明显。
• 屠宰行业分散度高，但政策打击私屠滥宰将促进集中度提升。
• 肉制品行业增长稳健，冷鲜肉及低温肉制品成为新热点。

发展趋势

• 非洲猪瘟加速行业整合，利好规模化企业。
• 消费者对品牌意识增强，品牌肉需求上升。
• 冷鲜肉市场占有率提升，未来需求增长潜力大。

投资建议

• 建议关注具备规模化优势、成本控制能力强的肉制品企业。
• 双汇发展作为行业龙头，具备较强的竞争力及增长潜力。
• 雨润食品因多元化经营及高负债率，盈利能力和增长潜力相对受限。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 食品安全风险。
• 渠道动销情况不及预期。

图表与数据支持

• 图1：肉制品产业链结构图。
• 图2-图9：展示了我国与美国在生猪养殖、屠宰及肉制品行业的发展对比。
• 图10-图26：分析了猪肉消费趋势、肉制品收入增长情况及冷鲜肉市场潜力。
• 图27-图34：非典期间及当前疫情对肉制品行业的影响。
• 图35-图49：双汇发展及雨润食品的业务结构与财务表现。
• 图50-图54：相关公司估值及投资建议。

主要公司分析

双汇发展

• 国内肉制品行业领军企业。
• 2019年前三季度收入及净利润分别增长15%、8%。
• 通过提价及成本控制，肉制品吨毛利同比增长9.2%。
• 未来有望通过改革和提价红利实现规模利润双升。

雨润食品

• 中国最大肉制品企业之一，市占率仅次于双汇。
• 受猪价周期影响较大，资产负债率高企。
• 2019年H1收入增长20.9%，净利润增长17.3%，但肉制品业务毛利率下降明显。

投资主线

• 行业集中度提升是未来主线。
• 规模化企业强者恒强，双汇发展是重点关注标的。
• 疫情对肉制品行业冲击较小，具备必需消费属性，抗风险能力强。

总结

肉制品行业在政策、疫情及消费升级背景下展现出较强的抗风险能力和增长潜力。未来行业集中度提升将成为主要趋势，规模化企业将在成本控制和品牌建设方面获得更大优势。双汇发展作为行业龙头，具备较强的竞争力和增长潜力，值得重点关注。