20191123-华泰证券-化工行业2020年年度策略_聚焦确定性_迎接新常态_81页_6mb

化工行业2020年年度策略总结

核心内容

化工行业在2019年整体延续了2018Q4以来的景气下行趋势，盈利水平在2019Q3进一步回落。行业面临内需疲软、外需不确定性增加、环保安全压力上升以及原油价格波动等多重挑战。然而，行业正逐步进入新常态，投资策略聚焦于确定性较高的领域，如民营炼化、轻烃裂解、维生素、农药及中间体、电子通信材料、新能源化学品等。

主要观点

• 行业整体趋势：化工行业整体景气震荡下行，但龙头企业盈利能力和市场份额持续提升，行业走向一体化和集中化。
• 投资主线：
  • 民营炼化：一体化项目进入投产期，龙头企业如恒力石化、桐昆股份、荣盛石化等占据产业链高地。
  • 轻烃裂解：PDH及乙烷裂解盈利前景良好，原料价格低位和下游需求稳定是主要支撑。
  • 维生素：关注维E和维A，行业格局有望优化，VA供需保持紧平衡。
  • 农药及中间体：部分传统原药品种需求二次增长，供给端集中度提升，相关公司如扬农化工、广信股份等。
  • 新兴领域：进口替代逻辑持续，半导体、碳纤维、尾气净化、新能源化学品等需求增长显著，重点推荐金发科技、光威复材、国瓷材料等。

关键信息

行业回顾

• 2019年前三季度化工板块营收增长4.5%，净利润下降22.1%，净利率降至3.0%。
• 2019Q3化工板块营收同比下滑5.8%，净利润同比下滑36.0%，净利率降至2.7%。
• 炼油、有机原料、氮肥等子行业盈利显著下滑，而橡胶制品、建筑化学品、胶粘剂等偏下游行业盈利改善。

行业展望

• 需求端：国内需求整体疲软，但基建投资有望持续反弹，成为对冲需求的主力。
• 供给端：环保、安全整治导致供给收缩，新建产能集中于龙头企业，推动行业集中度提升。
• 原油价格：国际油价总体保持强势，有利于化工品价格趋势。
• 外需影响：中美贸易摩擦对出口产生负面影响，但有望通过谈判缓解。

重点推荐公司

风险提示

• 下游需求不达预期
• 原油价格大幅波动
• 贸易摩擦加剧

行业走势与数据

• 国际油价：2019年国际油价走势相对较强，但存在波动风险。
• 化工品价格：多数化工品价格下跌，但部分如橡胶制品、车用化学品等有所回升。
• 净利率：多数子行业净利率持续下滑，但塑料制品、橡胶制品、车用化学品等偏下游行业净利率逐步回升。

结论

化工行业正经历从传统高增长向新常态的过渡，投资应聚焦于具备确定性增长的领域，如民营炼化、轻烃裂解、维生素、农药及中间体、新兴材料等。龙头企业在行业集中度提升和盈利改善中占据优势，未来增长潜力较大。同时，需关注国际油价、贸易摩擦等外部因素对行业的影响。