2020年2季度行业配置展望：低估值配置应对盈利预测下调期-20200325-申万宏源-78页_3mb
报告摘要
低估值配置应对盈利预测下调期总结
核心内容
2020年2季度行业配置展望建议投资者超配低估值/高分红行业（如公用事业、银行、地产、建筑、汽车、证券）以及与宏观经济关联度较低的行业（如医药、食品加工）。报告基于行业比较五因子模型，从基本面、估值、资金、政策面和市场交易特征五个维度分析行业配置策略。
主要观点
基本面：外部冲击下盈利预测调整尚不充分
- 历史上，2008年和2012年因外部冲击（如全球金融危机、反腐）导致沪深300净利润增速预测与实际值存在较大差距。
- 2020年初预测沪深300净利润增速为12%，但实际值可能有-10%甚至更大负增长。
- 2020Q1国内人流“严控”给消费和服务业带来基本面压力；2020Q2全球产业链“承压”给制造业带来基本面压力。
- 各行业工业增加值、社零、固定资产投资等数据均显示疫情对经济造成显著冲击。
估值：平行世界两端分化大
- 沪深300PE（TTM）当前约为11倍，处于历史较低水平，但2020年宏观流动性宽松概率较高，估值持续下行可能性较低。
- 恒生指数估值几乎处于2010年来的底部，PB破净并创新低；沪深300、中小板100、创业板100估值分位在10%-70%之间。
- 食品饮料、计算机、通信、电子、农业、家电、医药等行业的估值压力较大；采掘、房地产、商贸、建筑、公用事业和银行等行业估值相对更有优势。
- 公募基金重仓股的PE(TTM)和PB(LF)仍处于历史高位，分别为95%和98%分位。
资金：警惕“外资净流出+产业资本解禁”压力
- 2020年1-4季度产业资本解禁规模分别为1.11、0.62、0.88和0.95万亿，其中第一季度解禁规模最大。
- 外资净流出对消费品行业构成压力，陆股通持股前50、前100大公司的估值处于历史50-60%分位。
政策：新旧基建维稳经济
- 新基建强调科技端的基础设施建设和相关应用，如5G、工业互联网、智能汽车等。
- 旧基建方面，多个省份推出庞大投资计划，总投资接近25万亿元，2020年计划完成投资约3.5万亿元。
市场交易特征：偏好下降后半段相对安全的行业
- 银行和地产是风险偏好下降后半段相对安全的行业，建议投资者关注。
关键信息
2020年盈利预测调整
- A股2020年净利润增速相比年初预测下降2.7%，非金融石油石化A股下降4.0%，沪深300下降0.7%，创业板指上升3.5%。
- 各一级行业盈利预测调整幅度不一，其中传媒、综合、食品饮料等降幅较大，采掘、建筑、银行等降幅较小。
海外疫情对行业的影响
- 截至3月22日，海外累计确诊人数接近30万，每日新增人数持续增加，对全球经济造成压力。
- 欧美、中东和亚洲部分地区成为疫情重灾区，采取封城、限制入境等措施。
估值与行业表现
- 采掘、建筑、银行和钢铁行业PB破净，估值相对较低。
- 食品饮料、计算机、通信、电子、农业、家电、医药等行业估值相对较高，面临较大压力。
解禁与资金流动
- 2020年上半年解禁规模较大，尤其是电子、交通运输、非银金融等行业。
- 北向资金对消费品（如医药、家用电器、食品饮料）的持有比例较高，但估值仍处于历史中位数附近。
长期赛道与新兴行业
- 外部冲击下，新兴行业如云办公、VR应用、在线教育、医药等加速突围。
- 高端医疗装备、生物医药、5G网络、工业互联网等成为政策支持的重点。
附录：行业中观与海外疫情对行业影响
- 行业中观数据和海外疫情情况对行业表现产生影响，需综合考虑。
- 2020年各季度解禁规模数据及行业分布显示，电子、交通运输、非银金融等行业解禁压力较大。
行业相对估值
| 行业名称 | 相对PE(TTM) | 2010年来的百分位 | 相对PB | 2010年来的百分位 | 绝对PE(TTM) | 2010年来的百分位 | 绝对PB | 2010年来的百分位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 采掘 | 1.0 | 0% | 0.7 | 0% | 10.9 | 0% | 0.9 | 0% |
| 房地产 | 0.8 | 1% | 0.9 | 4% | 8.4 | 0% | 1.2 | 3% |
| 商业贸易 | 1.3 | 2% | 1.0 | 8% | 14.1 | 8% | 1.4 | 3% |
| 建筑装饰 | 0.8 | 6% | 0.7 | 5% | 9.2 | 1% | 1.0 | 2% |
| 公用事业 | 1.6 | 3% | 1.0 | 6% | 17.8 | 12% | 0.8 | 11% |
| 银行 | 0.5 | 31% | 0.5 | 0% | 5.9 | 20% | 0.7 | 0% |
| 有色金属 | 2.9 | 23% | 1.4 | 11% | 32.4 | 21% | 1.9 | 5% |
| 交通运输 | 1.4 | 25% | 0.9 | 24% | 15.5 | 23% | 1.2 | 3% |
| 钢铁 | 0.8 | 15% | 0.6 | 39% | 9.0 | 12% | 0.8 | 11% |
| 化工 | 1.9 | 30% | 1.3 | 27% | 20.5 | 24% | 1.8 | 7% |
| 综合 | 2.8 | 27% | 1.4 | 21% | 30.5 | 28% | 1.8 | 16% |
| 轻工制造 | 2.0 | 24% | 1.3 | 43% | 22.5 | 15% | 1.7 | 10% |
| 休闲服务 | 2.7 | 15% | 2.5 | 62% | 30.4 | 10% | 3.3 | 18% |
| 纺织服装 | 2.2 | 42% | 1.3 | 39% | 24.3 | 37% | 1.8 | 10% |
| 机械设备 | 2.3 | 43% | 1.5 | 43% | 25.6 | 30% | 2.0 | 17% |
| 建筑材料 | 1.2 | 15% | 1.5 | 69% | 13.2 | 15% | 2.0 | 34% |
| 传媒 | 3.7 | 55% | 1.8 | 28% | 40.9 | 43% | 2.4 | 13% |
| 电气设备 | 3.1 | 50% | 1.7 | 43% | 34.0 | 30% | 2.3 | 25% |
| 汽车 | 1.6 | 64% | 1.1 | 19% | 18.2 | 59% | 1.5 | 6% |
| 国防军工 | 5.3 | 43% | 1.8 | 53% | 58.3 | 39% | 2.4 | 22% |
| 医药生物 | 3.3 | 63% | 2.7 | 57% | 36.8 | 41% | 3.6 | 18% |
| 家用电器 | 1.3 | 35% | 2.2 | 83% | 14.6 | 33% | 2.9 | 42% |
| 农林牧渔 | 2.7 | 26% | 2.8 | 94% | 30.4 | 19% | 3.7 | 56% |
| 电子 | 4.0 | 48% | 2.7 | 93% | 44.7 | 38% | 3.6 | 53% |
| 通信 | 3.9 | 65% | 2.3 | 83% | 43.4 | 58% | 3.0 | 68% |
| 计算机 | 5.8 | 80% | 3.3 | 70% | 64.3 | 83% | 4.3 | 53% |
| 食品饮料 | 2.6 | 81% | 4.4 | 96% | 29.1 | 48% | 5.8 | 71% |
行业影响与趋势
- 受损行业：电子、机械、汽车、医疗器械等因中间品断货或涨价压力受损。
- 受益行业：必须消费品国家能源战略储备、医药防疫品高端制造等因海外需求上升或国产替代受益。
资金流动与市场偏好
- 北向资金对消费品行业的持有比例较高，但估值仍处于历史中位数附近。
- 外资净流出和产业资本解禁压力需警惕，尤其是TMT行业。
政策与行业支持
- 新基建政策支持5G、工业互联网、智能汽车等新兴行业。
- 旧基建方面，多个省份推出大规模投资计划，涉及基建、房地产等领域。
长期趋势
- 新兴行业在外部冲击下加速突围，如云办公、VR应用、在线教育、医药等。
- 高端医疗装备、生物医药、5G网络、工业互联网等成为政策支持的重点。
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