20220511-中航证券-双良节能-600481.SH-硅料扩产迅猛_多晶硅装备订单超2021全年_节能装备快速向新能源领域渗透_4页_504kb

双良节能（600481.SH）研究报告总结

核心内容

双良节能（600481.SH）是一家专注于新能源装备及节能节水业务的公司，近年来在光伏产业链中表现突出。公司主要业务涵盖多晶硅还原炉设备、撬块系统、换热器设备以及单晶硅和光伏组件制造，业务布局持续向新能源领域延伸。

主要观点

1. 公司业绩增长显著

• 公司2022年预计实现归母净利润9.58亿元，同比增长208.82%，预计2023年归母净利润为17.00亿元，同比增长77.50%，2024年预计为21.34亿元，同比增长25.53%。
• 2022年公司营收预计达157.20亿元，同比增长310.47%，显著高于2021年的84.87%增长。
• 公司当前股价为11.07元，对应2022年PE为19倍，2023年为11倍，2024年为8倍，估值持续走低，体现出市场对公司未来增长的预期。

2. 硅料扩产迅猛，设备订单高增长

• 公司2022年以来获得的还原炉及撬块系统订单总额约为22亿元，超过2021年全年订单额19.38亿元。
• 2022年公司签订的还原炉订单预计覆盖约35万吨多晶硅产能，占新增产能的70%，保持较高市占率。
• 公司预计2025年全球多晶硅产能将达到300万吨/年，硅料产能持续扩张将为公司设备业务带来持续增长动力。

3. 新能源装备订单持续增加

• 公司近期获得甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司1.56亿元还原炉模块订单，新特硅基新材料有限公司1.39亿元撬块及汽化器撬块订单，以及0.67亿元换热器订单。
• 换热器订单金额占公司2021年换热器全年收入的16.28%，显示公司在新能源领域的渗透能力增强。

4. 单晶硅与组件业务协同推进

• 公司单晶硅业务推进速度加快，包头单晶一厂已满产满销，二厂建设进度超预期，预计2022年内实现超过22GW的单晶硅产能。
• 公司计划在包头稀土高新区建设20GW高效光伏组件项目，预计一期5GW项目投资15亿元，建设期为两年。

5. 光伏行业高景气持续

• 2021年全球光伏新增装机量达170GW，中国新增装机54.88GW，连续9年全球第一。
• CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机量将达232-286GW，光伏市场持续繁荣将为公司带来业绩增长。

关键信息

业务结构

• 多晶硅设备：包括还原炉模块、撬块系统、换热器设备，是公司主要收入来源。
• 单晶硅业务：公司已实现满产满销，二厂建设超预期，预计2022年产能将突破22GW。
• 光伏组件业务：公司计划建设20GW高效组件项目，提升产业链协同能力。

财务数据

资产负债率

• 2021年资产负债率为72.66%，显示公司财务杠杆较高。

市场前景

• 全球及中国光伏市场持续增长，2022-2025年预计年均新增装机量达232-286GW。
• 公司在光伏设备领域保持较高市占率，未来业绩增长潜力较大。

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：公司业务持续向新能源领域渗透，订单增长显著，预计未来三年净利润将实现快速增长，估值逐步下降，体现出市场对公司未来业绩的看好。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 原材料价格波动风险
• 光伏行业政策变动风险

总结

双良节能凭借在多晶硅还原炉、撬块系统及换热器设备方面的领先地位，持续受益于光伏行业高景气周期。公司单晶硅与组件业务协同发展，进一步增强其在新能源产业链中的竞争力。随着全球光伏市场持续扩张，公司有望在未来几年实现业绩快速增长，因此被中航证券研究所重点推荐。