钢铁行业2018年3季度业绩前瞻：限产之下的利润再集中-20181008-长江证券-17页-1mb

钢铁行业2018年3季度业绩前瞻总结

核心内容

2018年第三季度，钢铁行业在限产政策影响下，钢价整体上涨，但需求结构变化导致品种间价格分化，呈现“长强板弱”的格局。限产政策对供给端产生显著影响，推动钢价上涨，而地产开工的支撑与制造业需求的疲软则加剧了长材与板材之间的价格差异。

主要观点

• 价格表现：
  3季度综合、长材、板材价格指数均值分别环比上涨5.43%、7.52%和2.97%。
  原料端焦炭、废钢和铁矿石均价环比分别上涨8.80%、3.89%和0.29%。
  螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值环比分别上升约125元、140元、下跌85元、下跌19元和下跌190元。

• 产量变化：
  3季度样本内钢厂产量环比提升2.91%，其中长材环比增长4%，板材增长1.57%。
  高炉开工率因限产政策波动明显，整体处于低位。

• 需求结构：
  地产开工面积增速提升，对冲销售下滑担忧，但基建投资持续下行，整体需求疲软。
  制造业工业增加值增速高位回落，汽车和工程机械销售增速大幅下滑，对板材需求形成压制。

• 限产政策：
  限产政策成为3季度主题，尤其在唐山、汾渭平原、芜湖等地实施。
  9月底发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（最终稿）》相比征求意见稿有所松动，但环保压力仍较大，限产比例可能降至36%-45%。

• 库存情况：
  螺纹钢库存去化至近年低位，热轧库存则处于高位，进一步印证长强板弱格局。

关键信息

• 钢价与高炉开工率负相关：螺纹钢价格与高炉开工率呈明显负相关，限产政策推动钢价上涨。
• 盈利高位：3季度钢铁行业盈利处于历史高位，但品种间分化明显。
• 限产影响：限产政策对供给端扰动较大，导致焦炭、废钢价格上涨，铁矿石表现较弱。
• 风险提示：
  1. 行业供给弹性可能大幅上升，或环保限产不达预期；
  2. 需求释放强度受宏观层面压制。

投资建议

• 绩优弹性股：重点关注宝钢股份、新钢股份、方大特钢、安阳钢铁、鞍钢股份等。
• 细分景气标的：寻找下游相关受益链条中，景气相对确定向上的子领域，如石油炼化上游的钢管类公司久立特材、以及钒产业链相关的攀钢钒钛。

图表目录（摘要）

• 图1：2季度至今商品房销售面积增速整体维持低位
• 图2：一、二、三线城市地产销售面积增速3季度维持低位
• 图3：3季度房屋新开工面积增速持续提高（单位：亿平方米）
• 图4：地产库存维持低位
• 图5：基建固定资产投资同比增速，3季度以来显著下行已降为负值
• 图6：7、8月份，汽车产量增速已下跌为负数（单位：万辆）
• 图7：7、8月份，汽车销量同比增速已下跌为负数（单位：万辆）
• 图8：二季度以来制造业工业增加值增速高位回落
• 图9：三季度挖掘机产量增速高位回落（单位：辆）
• 图10：钢铁下游制造业产成品存货累计同比3季度小幅提升
• 图11：受环保限产影响，3季度高炉开工率波动明显，整体处于低位
• 图12：螺纹钢价格与高炉开工率呈明显的负相关关系
• 图13：今年3季度综合钢价指数，长材和板材价格指数均值分别环比上涨5.43%、7.52%和2.97%
• 图14：2018年以来钢价V型震荡，呈现板强长弱分化格局，3季度长材渐显强势
• 图15：今年3季度钢价呈现长强板弱分化（单位：元/吨）
• 图16：今年3季度螺纹钢总库存整体去化至近年相对低位（单位：万吨）
• 图17：今年3季度热轧库存持续波动，处于近年相对高位（单位：万吨）
• 图19：今年上半年废钢价格最为强势，矿石相对弱势，3季度焦炭占据强势地位（单位：元/吨）
• 图20：今年3季度钢厂焦炭库存处于历史低位（单位：天）
• 图21：今年前7月重点钢企实现利润约1697亿元
• 图22：今年钢材品种成本滞后一月估算吨钢毛利先降后升，近期再次下降
• 图23：今年3季度钢材估算吨钢毛利整体处于历史高位
• 图24：根据各城市污染排名，当前“2+26”城市环保压力仍然较大
• 图25：今年3季度综合钢价指数，长材和板材价格指数均值分别环比上涨5.43%、7.52%和2.97%

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