20161229-天风证券-工业金属17年投资策略_从触底反弹到周期持续的核心_需求在哪里_28页_2mb

工业金属2017年投资策略总结

核心内容

2016年工业金属价格的上涨是由于需求与供给的阶段性错配。上一轮周期金属价格的顶点出现在2010-2011年，随着中国经济增速下滑，大宗商品需求下降，开启了长达5-6年的熊市。随着金属价格下跌，位于成本分位线上端的产能逐步关停或减产，供给端过剩情况逐步出清，行业拐点临近。2015年四季度至2016年一季度为本轮周期的阶段性底部，但仅靠供给侧收缩不足以支撑价格上涨，需求端的回暖才是金属价格全面上行的关键。

2016年需求端回暖的三大逻辑包括：全球主要制造业国家制造业库存见底，中国房地产去库存带动相关产业链需求，以及中国基建增速维持高位。

主要观点

• 供给侧收缩持续：有色金属行业为重资产行业，产能形成周期长，供给相对刚性。2015年四季度以来的产能收缩趋势难以在短期内逆转。
• 需求端表现不一：全球制造业库存见底后补库存及基建投资增长具有持续性，但地产销售带来的脉冲式需求增长可持续性较弱。
• 2017年需求预期：工业金属2017年上半年需求可期，但下半年可能面临下行压力。

关键信息

锌

• 2016年表现：锌价全年上涨超70%，成为2016年最耀眼的金属。
• 供给收缩：2016年全球锌矿产量同比下降5.8%，主要由于海外矿山关停和减产。
• 2017年展望：锌矿短缺情况仍将持续，但随着新矿山项目推进，短缺态势将逐步缓解，2018年有望转为平衡甚至过剩。
• 建议关注公司：驰宏锌锗、西藏珠峰、中金岭南。

铝

• 2016年表现：铝价全年上涨约16.8%，中国电解铝产量同比微降1.1%。
• 供给侧改革影响：2015年四季度至2016年电解铝产能关停约427万吨，2016年复产约150万吨。
• 2017年展望：预计国内电解铝产能增长约350万吨，但氧化铝产能增速低于电解铝，预计2017年氧化铝仍处于短缺状态。
• 建议关注公司：云铝股份、中国铝业。

铜

• 2016年表现：铜价在2016年三季度开启新一轮上涨，年底突破6000美元/吨。
• 短期因素：美国基建投资预期提升，带动铜价上涨。
• 中长期风险：TC/RC加工费拐点出现，全球铜矿供给过剩局面开始好转。
• 建议关注公司：铜陵有色、云南铜业、江西铜业。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 美国基建投资不达预期
• 汇率剧烈波动

图表目录

• 图1：2016年基本金属价格全线上涨
• 图2：中国工业企业产成品库存同比增速底部区域特征明显
• 图3：美国工业企业产成品库存同比增速有抬头趋势
• 图4：油价与美国制造业库存节奏几乎同步
• 图5：2016年一季度中国房地产市场销售爆发
• 图6：2016年汽车销量增速快速回暖
• 图7：基建投资增速维持高位
• 图8：国内外锌价分别创2007年以及2011年以来的新高
• 图9：2016年1-9月份全球锌原矿产量同比下降5.8%
• 图10：2016年1-9月份全球精炼锌产量同比下降3.76%
• 图11：锌下游需求分布
• 图12：2016年汽车销量增速超预期
• 图13：2016年基建投资增速维持高位
• 图14：锌商业库存2012年后逐步缩减
• 图15：2015四季度为本轮周期铝价阶段性底部
• 图16：2016年国内新增电解铝产能
• 图17：2017年国内新增电解铝产能
• 图18：2016年1-10月中国电解铝产量同比下滑1.1%
• 图19：电解铝产能利用率维持较低水平
• 图20：2005-2015年国外原铝消费量
• 图21：2016-2018年中国原铝消费量预测
• 图22：中国原铝消费结构
• 图23：国内氧化铝持续短缺
• 图24：截至10月底，国内氧化铝产量同比增长1.9%
• 图25：截止11月份，氧化铝进口量累计下滑35%
• 图26：年初至今氧化铝价格上涨超过60%
• 图27：2015年初至今LME铜价格走势
• 图28：美元指数变化与铜价大多数时候负相关
• 图29：全球精炼铜产能以及产量
• 图30：全球铜冶炼产能以及产能利用率
• 图31：2013年以来全球铜矿山产能增速加快
• 图32：全球铜矿山产量以及产能利用率
• 图33：2016年以来国内现货加工费开始下调
• 图34：TC/RC长单加工费趋势性拐点出现
• 图35：全球各国铜消费占比
• 图36：中国铜下游消费结构
• 图37：美国铜下游消费结构

投资要点

• 锌：2017年锌价仍有望走强，但涨幅可能不及2016年。
• 铝：供给侧改革导致产能过剩逐步改善，氧化铝价格有望继续上涨。
• 铜：短期受美国基建预期支撑，中长期需关注TC/RC拐点和全球供给变化。

表格目录

• 表1：2016年基本金属供给侧收缩情况概览
• 表2：2015-2016全球锌矿关停以及减产情况
• 表3：2016-2018全球锌矿复产情况估算
• 表4：2016-2018全球锌矿复产情况估算
• 表5：2016年中国电解铝减产情况统计
• 表6：2016年国内电解铝复产情况统计
• 表7：2016-2018年中国原铝市场供需平衡预测表
• 表8：2017年中国氧化铝新建及拟建产能
• 表9：2017年中国氧化铝新建及拟建产能

总结

2016年工业金属价格的上涨是由于需求与供给的阶段性错配，供给侧收缩和需求端回暖共同作用。2017年供给侧逻辑依旧，但需求端的逻辑不如2016年强劲，预计上半年需求可期，下半年可能面临下行压力。锌、铝、铜各有其上涨逻辑，但需关注供给变化和需求波动。建议关注相关行业的龙头企业，如驰宏锌锗、西藏珠峰、中金岭南、云铝股份、中国铝业、铜陵有色、云南铜业、江西铜业等。同时需注意宏观经济、美国基建投资和汇率波动等风险因素。