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美国核心通胀和通胀的分化，意味着什么？

核心内容

美国核心通胀与整体通胀的分化反映了不同经济部门对货币政策和外部因素的反应差异，对资产配置和经济走势产生重要影响。

主要观点

1. 劳动力市场改善推动核心通胀上升

   • 劳动力市场改善（失业率下降、职位空缺率下降）推动薪资增幅加速，从而带动核心通胀上升。
   • 特朗普减税政策增加了居民可支配收入，刺激消费，推升核心通胀。
   • 贸易摩擦导致部分商品价格上涨，短期推升整体通胀。

2. 美联储货币政策转向鹰派

   • 美联储在3月FOMC会议上宣布加息25个基点，点阵图显示2018年加息节奏偏鹰。
   • 美联储更加关注核心通胀，若其加速上涨，可能加快加息步伐。
   • 加息周期进入中后期，短端利率将继续上升，而长端利率可能因经济增长担忧而上升幅度较小，收益率曲线趋于平坦。

3. 加息周期对股市的利空影响

   • 历史数据显示，加息中后期股市通常出现高点后回落。
   • 2月4日美股大跌表明加息周期进入中后期，实际利率上行对股市形成压力。
   • 股债跷跷板模式回归，股市与10年期美债收益率同向变动。

4. 大类资产配置策略

   • 债券相对估值优势增强，股市隐含收益率与债券收益率利差缩小。
   • 市场风险偏好下降，投资和消费需求边际走软，影响大宗商品需求。
   • 建议逐步减仓股票，耐心等待债券机会。

5. 中美经济增速分化与贸易摩擦

   • 中美经济增速分化，全球经济增长放缓，通胀长期承压。
   • 贸易摩擦加剧可能对美国经济造成比传统计算方法更显著的负面影响。
   • 中国面临外部需求下降，但供给端难以快速调整，短期内商品价格出现分化，长期面临下行压力。

关键信息

• 美国2月成屋销售年化总数：554万户，环比上升3.0%，南部和西部地区推动增长。
• 美国劳动力市场：失业率维持低位，薪资增速稳定，职位空缺数上升。
• 美联储加息周期：处于中后期，未来加息节奏加快，美债短端利率上升。
• 欧元区制造业PMI：3月初值为56.6，为2017年以来最弱，显示经济放缓。
• 德国IFO商业景气指数：3月为114.7，略高于预期但低于前值，制造业和零售业拖累商业景气。
• 法国制造业PMI：3月初值为53.6，显示制造业扩张放缓，但国内外需求强劲。
• 美国核心PCE物价指数：预计2月年率上升，显示通胀压力持续。
• 本周关注重点：
  • 纽联储主席杜德利的演讲，可能对货币政策提供指引。
  • 美国2月个人收支环比和核心PCE物价指数，反映经济运行状况。

风险提示

1. 美联储加息超预期

   • 加息节奏加快叠加缩表，可能推升实际利率，引发经济下行压力。

2. 减税的不确定性

   • 短期刺激经济增长，但中长期可能加剧贫富分化，影响社会稳定性。
   • 减税带来的财政赤字可能增加政策制定难度，改变经济增长结构。

3. 中美贸易摩擦影响

   • 贸易制裁可能导致中国需求下降，影响美国和全球贸易。
   • 贸易摩擦对经济的冲击可能比传统计算方式更显著和迅速。

总结

文档分析了美国核心通胀与整体通胀的分化及其对货币政策和资产配置的影响。指出美联储货币政策趋于鹰派，加息周期进入中后期，实际利率上行对股市不利。同时，中美经济增速分化和贸易摩擦可能对全球通胀和经济带来下行压力。文档还提供了美国和欧元区的经济数据，强调了房地产市场和制造业的动态变化，并提醒投资者关注本周的关键数据和政策动向。