20221216-国金证券-11月经济数据点评_在_黑暗_中等待_光明__8页_979kb

11月经济数据总结

核心内容

11月中国宏观经济数据整体偏弱，受到疫情反复和外需走弱的双重影响，产需双弱，经济仍处于“二次探底”阶段。尽管如此，分析师认为2023年经济不宜过于悲观，全年GDP增速或在5.5%左右，宏观主线将转向内需增长。

主要观点

• 经济仍在二次探底：疫情反复和外需走弱导致工业增加值、服务业产出、社会消费品零售总额等主要经济指标均低于市场预期，显示出经济在承压。
• 稳增长政策持续发力：基建投资增速回升，交通运输投资成为主要支撑，显示政策对经济的托底作用。
• 内需将成为主要驱动力：随着疫情逐步修复和房地产拖累减弱，内需增长有望成为未来经济复苏的重要支撑。
• 制造业投资强劲：新时代“朱格拉周期”启动，部分中游行业如电气机械、通用设备、专用设备等制造业投资增速回升，显示出制造业的韧性。
• 消费大幅回落：社会消费品零售总额同比-5.9%，尤其是餐饮和地产链消费表现疲软，显示疫情对消费的持续压制。
• 就业压力凸显：城镇调查失业率升至5.7%，创历史同期新高，结构性就业压力依然较大，尤其是年轻人和外来人口失业率上升。

关键信息

产需双弱

• 工业增加值：11月同比2.2%，低于市场预期3.7%和上月5%。
• 服务业产出：同比-1.9%，连续三个月回落，低于上月0.1%。
• 社会消费品零售总额（社零）：同比-5.9%，低于市场预期-2.5%。
• 出口：同比-8.7%，低于预期-1.5%，显示外需走弱。

投资情况

• 固定资产投资：同比0.8%，较上月回落4.2个百分点。
• 房地产投资：同比-19.9%，降幅扩大3.9个百分点，施工和新开工持续走弱。
• 制造业投资：同比6.2%，小幅回落0.7个百分点，其中中游行业如电气机械、通用设备等增速回升。
• 基建投资：同比13.9%，较上月回升1.1个百分点，核心支撑来自交通运输投资。

消费与就业

• 社零回落：商品消费同比-5.6%，餐饮收入同比-8.4%。
• 就业压力：城镇调查失业率升至5.7%，16-24岁失业率17.1%，31个大城市和外来户籍人口失业率连续三个月上升。

风险提示

1. 政策效果不及预期：稳增长政策可能受债务压制、项目质量及疫情反复等因素影响，难以完全释放。
2. 疫情反复：变异毒株可能加大防控难度，疫情局部反复的风险依然存在。

附注

• 分析师信息：赵伟、杨飞、马洁莹（国金证券研究所）
• 联系方式：上海、北京、深圳各分部联系方式及地址详见文档末尾。

图表目录（摘要）

• 图表1：11月主要经济指标均低于预期
• 图表2：11月工业和服务业生产均明显回落
• 图表3：11月制造业和电燃水工业增加值回落
• 图表4：部分中上游行业工业生产居前
• 图表5：11月服务业生产再度转负
• 图表6：商务活动预期逼近年内低点
• 图表7：房地产和制造业投资回落
• 图表8：房地产施工、销售等均明显走弱
• 图表9：部分中游行业投资增速居前
• 图表10：交通类投资带动基建投资回升
• 图表11：近期沥青开工率出现下降
• 图表12：11月社零大幅下降
• 图表13：11月限额以上社零多数回落
• 图表14：11月城镇调查失业率逆势上升
• 图表15：结构性就业压力依然较大
• 图表16：百度搜索“发烧”指数近期快速攀升
• 图表17：粉末开工率近期加快回落