20171215-国金证券-食品饮料行业研究_白酒周期向上趋势不改_乳制品_调味品高景气度有望延续_56页_1mb

食品饮料行业研究总结

核心内容概述

本报告对食品饮料行业进行了深入分析，重点聚焦白酒、啤酒、调味品、乳制品、肉制品和休闲零食六大板块，分析其行业趋势、投资逻辑及未来展望。整体来看，行业正经历从低谷向复苏的转变，部分领域（如白酒、调味品）展现出高景气度，而另一些领域（如大众酒）则相对疲软。报告维持对食品饮料行业的“买入”评级，认为其具备较高的投资价值。

主要观点

白酒行业

• 高端白酒：18年高端白酒增长确定性最高，茅台供需格局稳定，批价持续上行，量价共振逻辑持续体现，基本面走势最确定。预计茅台将在下半年提价，提价幅度可能在200元以上。
• 次高端白酒：18年将是次高端景气度上行、繁荣扩大的一年，市场进入加速成长通道。预计次高端收入增速仍保持高位。
• 大众酒：整体复苏逻辑弱于高端和次高端，关注产品结构升级（如古井贡、口子）和制度改革（如伊力特）。

啤酒行业

• 行业复苏：结束三年产量负增长，进入弱复苏阶段，竞争趋缓，利润改善提速。
• 进口啤酒：进口啤酒占比上升，但增速放缓，预计未来占比将提升至3-5%。
• 原料成本下降：原料包材价格下降利好罐化率提升和产品结构优化，推动行业盈利能力改善。

调味品行业

• 行业趋势：费用投放是推动调味品收入增长和产品结构升级的核心因素，龙头企业（如海天味业、中炬高新）收入增速显著提升。
• 提价与费用战：提价周期开启，结合费用投放，推动行业集中度提升和收入增长。
• 市场前景：预计调味品行业将维持2-3年的快速发展期，受益于宏观经济及消费回暖。

乳制品行业

• 低线城市：低线城市消费回暖是行业增长的主要动力，一二线城市需求多样化。
• 产品结构：常温酸奶渗透率增强，低温酸奶成为增长点。预计2018年乳制品行业仍保持高景气度。

肉制品行业

• 成本驱动：猪周期下行带来成本红利，双汇发展在成本端受益明显，有望实现量利齐升。
• 卤制品：绝味和周黑鸭将继续推进渠道下沉，同时升级门店以提升客单价和流量。

休闲零食行业

• 全渠道模式：线上扩张转向线下，打造全渠道布局。好想你和百草味协同效应增强，洽洽食品线下渠道壁垒高，盈利有望回暖。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.27
• 国金食品饮料指数：4641.43
• 沪深300指数：3980.86
• 上证指数：3266.14
• 深证成指：10998.12
• 中小板综指：11437.95

行业展望

• 白酒：预计2018年高端白酒市场容量将首次突破6万吨，茅台提价窗口打开，预计提价一步到位。
• 啤酒：预计2018年行业利润改善提速，CR5接近75%，行业集中度提升。
• 调味品：费用投放是收入增长核心驱动力，预计2018年调味品行业将继续受益于成本推动和费用扩张。
• 乳制品：低线城市贡献增量，预计2018年行业增速仍来源于低线城市，龙头继续扩大市场份额。
• 肉制品：猪周期下行带来成本红利，双汇生鲜品有望量利齐升，卤制品渠道下沉和门店升级仍是增长主动力。
• 休闲零食：线上扩张转线下，好想你与百草味协同效应增强，洽洽食品线下渠道壁垒高，盈利有望回暖。

风险提示

• 原材料价格波动：若原材料价格剧烈波动，将对企业盈利产生较大影响。
• 市场竞争加剧：部分行业若出现低价促销或费用投放激增，可能导致价格战。
• 政策因素扰动：非预期政策公布可能对板块情绪造成影响。
• 行业景气度下行：若高端白酒需求下降，将影响整个行业走势。

重点覆盖公司

总结

食品饮料行业整体处于复苏阶段，高端白酒、调味品和乳制品表现尤为突出。白酒行业仍为最确定的高景气板块，提价和渠道管理是核心驱动因素。调味品行业受益于费用投放和产品结构优化，预计将持续增长。乳制品行业受益于低线城市消费回暖，龙头继续扩张。啤酒行业竞争趋缓，利润改善预期增强。肉制品和休闲零食行业受益于成本下降和渠道优化，整体逻辑向好。整体来看，行业具备投资价值，维持“买入”评级。