20180825-招商证券-美亚光电-002690.SZ-色选机海外扩张可期_下半年口腔CT将大放量_7页_878kb

美亚光电（002690.SZ）总结

核心内容

美亚光电（002690.SZ）发布2018年半年报，当前股价为20.81元，维持“审慎推荐—A”评级。公司2018年上半年实现营收4.91亿元，同比增长9.50%，归母净利润1.69亿元，同比增长19.74%，扣非归母净利润1.41亿元，同比增长11.71%。公司预计2018年1-9月归母净利润在2.8-3.3亿元之间，同比增长10%-30%。公司业绩呈现“前低后高”的趋势，预计全年收入增速将稳定在13%左右，口腔CT板块则有望复制色选机进口替代的成功模式，全年销售将超过1500台，增速预计在35%左右。

主要观点

• 色选机业务：公司色选机在国内市场格局已定，增长较为稳定，上半年收入3.42亿元，占公司总收入的70%。海外市场扩张进展顺利，尤其在印度、南美、孟加拉等市场，未来有望成为增长主要动力。海外收入占营收比例为30%，预计未来几年将提升至50%。
• 口腔CT业务：上半年口腔CT收入1.25亿元，同比增长16.56%，占公司收入的25%。尽管增速略低于市场预期，但毛利率提升3个百分点，主要受益于产品结构优化。预计下半年尤其是三季度将集中放量，全年市占率预计维持在30%左右。
• 新产品开发：椅旁修复系统（CAD/CAM）已准备完毕，预计2019年底前后取得相关证书，2020年将贡献可观收入。该系统与口腔CT共享销售渠道，应用范围更广，将增强公司产品组合。
• 财务表现：公司2018年预计净利润4.46亿元，2019年预计5.18亿元，对应PE分别为32倍和27倍，维持“审慎推荐—A”评级。
• 现金流与成本控制：经营活动现金流净额1.38亿元，同比下降14%，主要受高基数效应影响，但公司经营状况良好，资金周转正常。毛利率维持在53.2%-53.7%之间，盈利能力稳定。
• 研发投入与渠道扩展：公司销售费用和管理费用小幅增加，主要用于渠道扩展和产品优化，未来将继续加大研发力度。

关键信息

财务数据概览

营收结构

产能与项目

• 智能化工厂项目：预计2020年投产，初期产能为1800台，智能化后有望提升至5000台以上。
• 涂装和钣金生产基地：新披露的3.6亿项目，主要用于零部件制造，提升生产效率。

风险提示

1. 海外扩张不及预期：可能受文化、法律等因素影响。
2. 汇率波动：海外业务以美元计价，汇率波动可能影响业绩。
3. 口腔CT单价下降：市场竞争激烈，可能导致利润承压。

结论

美亚光电在色选机和口腔CT两大业务板块均表现稳健，尤其是口腔CT板块，预计下半年将实现显著增长。公司现金流状况良好，未来增长潜力主要来自于海外市场扩张及新产品上市。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的盈利能力与技术优势，维持“审慎推荐—A”评级。