20210917-东北证券-海伦司-09869.HK-夜经济兴起_酒馆第一股__剑指百城千店_41页_4mb

海伦司深度报告总结

核心内容

海伦司（9869.HK）是一家专注于年轻消费群体的连锁酒馆品牌，自2009年成立以来，通过标准化运营和高性价比产品组合，迅速扩张并占据行业领先地位。公司以“年轻人线下社交平台”为核心定位，主要服务于20-34岁的年轻人，尤其在二三线城市布局广泛，门店数占比超过85%。公司以直营模式为主，推动品牌统一化发展，同时借助数字化管理提升运营效率。

主要观点

• 市场前景广阔：中国酒馆行业在夜间经济和年轻人社交需求推动下，预计2025年总收入将达1,839亿元，年均复合增长率达18.8%。
• 高性价比优势：海伦司通过自有酒饮和第三方酒饮结合，实现产品高性价比。自有酒饮毛利率超70%，第三方酒饮毛利率超50%。
• 标准化运营模式：公司采用统一的产品组合、门店选址策略和管理体系，新店首次盈亏平衡期已缩短至三个月，提高扩张效率。
• 数字化技术应用：自主研发的Future BI系统与中央音乐管理系统，实现线上线下一体化运营和精准营销，提升客户体验和品牌影响力。
• 盈利模型优异：稳态下单店营收预计达400万元，毛利率68%，净利率20%，具备持续增长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018-2020年分别增长至8.18亿元，年均复合增长率达166.9%。
• 净利润：2020年归母净利润为7000万元，预计2021-2023年分别为2.4/5.59/9.96亿元，CAGR为132.24%。
• 市盈率：2021年为97.42倍，2022年降至41.95倍，2023年进一步降至23.52倍。
• 门店扩张：计划2021年新增400家，2022年新增630家，2023年新增900家，目标在2023年底达到约2200家门店。

市场定位与运营策略

• 目标客群：20-34岁年轻人，注重社交体验和性价比。
• 产品策略：自有酒饮为主，包括精酿啤酒、果啤、奶啤等，价格普遍低于市场平均水平。
• 门店选址：采用“好地段+差位置”策略，重点布局高校和商圈，降低租金成本。
• 门店扩张：从2018年的162家增至2021年的372家，全国覆盖83个城市。

竞争优势

• 标准化运营：全国统一经营标准和业务流程，提高管理效率和成本控制能力。
• 差异化管理：虽然门店统一，但可根据不同城市和消费群体进行灵活调整。
• 品牌护城河：高性价比产品、年轻化定位、标准化管理形成品牌壁垒。
• 人才储备：完善的店长培养体系，截至2021年3月，已有420名店长和267名后备店长。

风险提示

• 门店扩张不及预期：若门店增长速度不及预期，可能影响盈利能力。
• 疫情波动：疫情可能对门店运营和消费者行为产生影响。
• 原材料价格波动：酒饮和小食的成本波动可能影响毛利率。

行业对比与借鉴

• 日本居酒屋：行业集中度较高，CR5达33.1%，而中国酒馆CR5仅为2.2%。
• 美国酒馆：疫情后复苏迅速，外卖渠道助力增长，布法罗鸡翅酒吧单店收入高，但增长速度放缓。
• 国际经验借鉴：海伦司可借鉴日本居酒屋的社交属性和美国酒馆的外卖模式，提升品牌和运营效率。

投资建议

• 估值水平：对标餐饮行业，给予2022年50倍PE估值。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为27.24港元，当前收盘价为22.70港元。

总结

海伦司凭借精准的市场定位、高性价比产品、标准化运营和数字化管理，迅速在中国酒馆行业占据领先地位。公司持续深耕二三线城市，同时计划向三四线城市扩展，推动全国化布局。在行业集中度较低的背景下，海伦司具备显著增长潜力，其盈利模型和运营效率均优于同业，是夜经济和年轻消费市场的重要参与者。