上海新世纪资信-医药制造行业2022年度信用展望-26页_1mb

医药制造行业2022年度信用展望总结

核心内容

医药制造行业作为我国国民经济的重要组成部分，受益于经济复苏、防疫需求增长及政策支持，整体经营业绩快速恢复，但同时也面临医保控费、集采政策及市场竞争加剧等挑战。2021年前三季度，行业营收和利润均实现同比增长，但毛利率因降价政策有所下降。行业内部各子行业景气度分化明显，其中生物制品和医疗器械因防疫需求和创新优势表现突出，而化学仿制药则因集采政策利润增速放缓。

主要观点

1. 行业整体恢复良好：2021年以来，医药制造业经营业绩快速恢复，前三季度利润已超2020年全年水平，行业增长基础良好。
2. 医保控费与集采政策推动创新：带量采购和医保目录谈判等政策持续影响行业，推动企业向创新转型，未来“由仿入创”将成为趋势。
3. 疫情防控常态化带动需求：疫苗、防疫耗材、诊断试剂等防疫产品需求上升，对医药制造行业形成正面影响。
4. 行业竞争分化加剧：大型制药企业凭借产业链完整性、规模效应和研发实力，逐渐占据优势，行业集中度有望提升。
5. 信用质量总体稳定，但存在个别风险：发债企业信用质量总体稳定，但部分企业因治理问题、经营下滑或流动性紧张被调降评级，如同济堂医药。

关键信息

• 行业增长基础：人口老龄化、居民健康意识增强及健康消费升级推动医药制造行业长期增长。
• 政策影响：医保控费、集采政策及DRG/DIP支付方式改革持续影响行业利润和竞争格局。
• 研发与创新：国内药企研发投入持续增加，创新药数量增长，但研发能力与国际领先水平仍存在差距。
• 财务表现：2021年前三季度，医药制造行业样本企业营收和净利润均实现增长，但毛利率有所下降。
• 信用等级分布：行业内发债企业主体信用等级以AAA、AA+、AA为主，但部分企业因经营问题被调降至C级。

行业基本面分析

• 宏观经济复苏：2021年前三季度，我国GDP增长9.8%，医药行业受益，营业收入和利润总额均显著增长。
• 细分行业表现：化学仿制药因集采政策利润增速放缓，而生物医药、医疗器械因创新和防疫需求表现强劲。
• 政策导向：国家持续深化医改，推进医保控费、集采和目录谈判，推动行业向高质量发展转型。

行业信用等级与级别迁移

• 发债企业信用等级分布：截至2021年12月20日，存续债券发行主体61家，以AAA、AA+、AA为主，AA+占比最高。
• 级别迁移：部分企业因治理问题、经营下滑、流动性紧张等因素被调降评级，如同济堂医药、亚太药业等。
• 评级变动：2021年以来，有7家发债企业涉及主体评级调整，其中2家评级调高，5家调低。

行业债券发行利差分析

• 短期融资券：2021年共发行3支，主体信用等级为AA+，利差均值为211.91BP。
• 中期票据：共发行4支，2年期AA+级主体利差均值为119.28BP，5年期AA+级主体利差均值为175.12BP。
• 公司债券：共发行5支，5年期AA+级主体利差均值为337.17BP，其中21红日01因增信措施利差较小。

行业发展趋势

• 老龄化推动增长：我国老龄化趋势明显，60岁以上人口占比逐年上升，推动医药市场需求。
• 创新驱动发展：政策鼓励创新药研发，国内创新药数量和研发投入持续增加，但研发能力仍需提升。
• 防疫需求持续：疫情防控常态化带动疫苗、诊断试剂等防疫产品需求，行业仍受其影响。
• 行业集中度提升：政策推动下，行业资源向大型企业集中，竞争实力分化明显。

风险与挑战

• 政策压力：医保控费和集采政策持续影响行业利润，仿制药企业面临较大挑战。
• 市场竞争加剧：行业集中度较低，同质化竞争严重，部分企业因价格战影响盈利能力。
• 监管加强：国家对医药行业监管趋严，包括GMP认证、两票制等，对企业合规性提出更高要求。
• 现金流管理：部分企业面临应收账款和存货周转问题，影响资金流动性。

结论

医药制造行业在政策推动下保持平稳增长，但面临医保控费、集采政策及市场竞争加剧等挑战。未来行业将更加注重创新和质量，大型企业将在竞争中占据优势。同时，部分企业因治理和经营问题面临信用风险，需关注其偿债能力和市场表现。