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安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2021年实现了显著的营收和业绩增长，营收同比增长38.9%，达493.28亿元；归母净利润同比增长49.6%，达77.20亿元。公司通过多品牌战略和全球化布局，持续增强市场竞争力，推动长期高质量增长。

主要观点

1. 安踏品牌表现亮眼

• 收入增长：2021年安踏品牌营收达240.12亿元，同比增长52.5%。
• 产品升级：利用奥运营销资源提升品牌影响力，推出“安踏氮科技”等新技术，增强专业运动实力。
• 渠道优化：门店数量减少至9403家，DTC模式占比达35.6%，终端门店店效和盈利能力逐步提升。
• 电商增长：电商渠道营收增速达61.6%，占比34.2%，表现优异。
• 库存健康：Q4库销比略低于5，渠道库存状况良好。

2. FILA品牌稳步发展

• 收入增长：2021年FILA品牌营收达218.22亿元，同比增长25.1%。
• 产品优化：FILA Kids表现突出，FILAClassic丰富专业运动品类，鞋类产品占比达30%。
• 渠道扩张：门店数量同比增长48家至2054家，主要受益于FILA Kids增长。
• 库存健康：Q4库销比约为6-7倍，运营状况良好。

3. 其他品牌增长强劲

• DESCENTE与KOLONSPORT：2021年其他品牌营收达34.94亿元，同比增长51.1%。
• 盈利质量提升：毛利率同比提升5.1个百分点至71.0%，经营溢利率提升10个百分点至18.4%。
• 市场机遇：冬奥会及政策支持推动冬季运动市场发展，DESCENTE受益显著，门店数量增加10家。

4. 合营公司Amer业绩改善

• 营收与EBITDA增长：2021年Amer营收同比增长18.1%，EBITDA同比增长46.6%。
• 亏损收窄：净亏损由2020年的11.40亿元大幅收窄至1.54亿元。
• 供应链恢复：2022年东南亚供应链逐步恢复，物流问题缓解。
• 长期发展计划：公司提出的5个10亿欧元计划稳步推进，核心品牌发展良好。

5. 公司运营稳健，现金流充裕

• 存货周转天数：2021年存货周转天数增加至127天。
• 经营性现金流：同比增长59%至118.6亿元，现金流状况良好。
• 现金储备：期末现金及现金等价物余额达175.92亿元，资金充裕。

关键信息

2022年展望

• 营收与业绩增长：预计2022年营收增长21%，归母净利润增长18%。
• 疫情影响：3月中旬疫情多点爆发对销售有所影响，但全年仍有望保持增长。
• 战略升级：公司发布全新10年战略规划，将“单聚焦、多品牌、全渠道”升级为“单聚焦、多品牌、全球化”。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为91.01/109.58/130.92亿元。
• 估值水平：现价105.4港元，对应2022年PE为25倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情持续：疫情范围及时间超过预期可能影响销售。
• 终端需求下滑：市场环境变化可能导致终端需求下降。
• 多品牌及海外业务：多品牌及海外业务推进不顺可能影响整体表现。
• 汇率波动：人民币汇率变动可能带来业绩波动。

财务数据概览

总结

安踏体育凭借强大的多品牌运营能力和全球化战略，2021年实现了显著增长，尤其在安踏品牌和FILA品牌方面表现突出。公司通过产品升级、渠道优化和电商拓展，不断提升品牌影响力和盈利能力。其他品牌如DESCENTE和KOLONSPORT也保持高速增长，盈利质量显著提升。尽管面临疫情和汇率波动等风险，公司仍维持“买入”评级，未来发展前景乐观。