20180612-西南证券-凯文教育-002659.SZ-非公开发行董事会过审_素质教育再下一城_4页_1mb

报告摘要

凯文教育（002659）动态跟踪报告总结

核心内容

凯文教育（002659）于2018年6月11日发布公告，其非公开发行股票议案已获董事会审议通过，公司股票将于2018年6月12日复牌。本次非公开发行拟发行超过9971.34万股，募集资金不超过10亿元，发行价不低于基准日前20个交易日均价的90%。控股股东八大处控股拟认购不低于10%的股份，预计其持股比例将保持在32.60%以上。

主要观点

募投项目聚焦素质教育：公司拟投资“青少年高品质素质教育平台项目”，旨在建设青少年素质教育中心，覆盖艺术、体育、科学思维和素质拓展等领域，目标客户为4-18岁青少年。项目总投资11.53亿元，财务内部收益率为15.79%，投资回收期为6.76年（含建设期30个月）。
国际化布局初见成效：公司旗下拥有两所国际教育学校，分别为海淀凯文学校（容量1500人）和朝阳凯文学校（容量4100人），目前在校生人数分别为600人和300人。公司已与美国职业棒球大联盟（MLB）、美国IMG学院、加拿大哥维根首都人冰球俱乐部等国际机构建立合作关系，推动青少年体育教育平台发展。
拓展“艺术培训+营地教育+品牌输出”模式：公司计划通过收购美国瑞德大学下属的三所艺术学院，进一步拓展其国际化艺术教育布局，形成实体学校与素质教育协同发展。
盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为0.04元、0.27元、0.61元，公司为A股稀缺的国际教育标的，盈利弹性较大，维持“增持”评级。
风险提示：存在产业政策变动及凯文学校招生不及预期的风险。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	0.62	0.37	0.68	0.98
净利润	0.23	0.18	0.13	0.30
每股收益EPS	0.05	0.04	0.27	0.61
ROE	0.89%	0.96%	5.77%	11.46%
PE	320	410	56	25
PB	3.36	3.33	3.14	2.78

财务预测与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
EBITDA	176.12	279.85	454.06	655.73
PE	319.81	410.21	56.13	24.58
PB	3.36	3.33	3.14	2.78
PS	11.99	20.30	10.97	7.57
EV/EBITDA	42.69	34.15	17.75	10.76

营运与成长能力

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	92.23%	-40.91%	85.00%	45.00%
营业利润增长率	149.93%	-50.69%	540.37%	124.46%
净利润增长率	119.62%	8.92%	540.37%	124.46%
EBITDA增长率	392.44%	58.90%	62.25%	44.42%

获利能力

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	4.38%	40.00%	54.00%	62.00%
三费率	18.50%	31.34%	26.23%	19.51%
净利率	3.16%	5.82%	20.15%	31.19%
ROE	0.89%	0.96%	5.77%	11.46%
ROA	0.62%	0.34%	2.70%	6.35%
ROIC	1.54%	1.71%	5.02%	12.21%

营运能力

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	0.18	0.08	0.12	0.20
固定资产周转率	0.71	0.28	0.57	0.93
应收账款周转率	3.46	7.13	6.64	7.89
存货周转率	2.86	7444.62	—	—
销售商品收到现金/营业收入	121.80%	—	—	—