20181022-招商证券-罗莱生活-002293.SZ-受电商品牌分立及加盟商提货自主性加强影响_18Q3业绩略低于预期_7页_526kb

报告摘要

罗莱生活（002293.SZ）总结

核心内容

罗莱生活（002293.SZ）作为家纺行业龙头，持续通过产品创新、供应链优化及渠道管理提升公司竞争力。2018年前三季度公司实现营业收入34.52亿元，同比增长8.45%，归母净利润3.77亿元，同比增长21.44%。然而，2018年第三季度因消费增速放缓、高基数效应及电商品牌分立，导致业绩略低于预期，收入增速降至4.46%，扣非归母净利润同比下降34.67%。

公司当前股价为9.52元，市值为71亿元，对应2018年PE为13倍，2019年PE为12倍，估值处于底部区间。分析师认为，短期受三季报拖累，股价可能在底部震荡，但中长期来看，公司具备增长潜力，预计2019年将进入相对稳定增长区间。

主要观点

业绩表现：18Q3业绩略低于预期，主要受加盟商提货放缓及电商品牌分立影响，但公司整体仍保持稳健增长。
毛利率提升：18年前三季度毛利率小幅提升至45.5%，主要得益于终端产品提价。
费用控制：销售费用率上升1.68%至21.87%，管理费用率下降0.78%至8.81%，财务费用率下降0.82%至-0.07%，整体费用率保持稳定。
非经常性损益影响：投资收益及营业外收入增加，拉高净利润增速，若不考虑非经常性损益，扣非净利润增速为-5.1%。
库存管理：公司通过“2+6”订配货模式优化供应链反应效率，强化零售终端库存管控，缓解经销商库存压力。
渠道策略：线下复苏加速，低效门店关闭，进入净开店周期；电商渠道受品牌分立影响，增速放缓。
财务预测：预计2018-2020年EPS分别为0.71、0.82、0.94元，2018年净利润同比增长24%，2019年增长15%，2020年增长15%。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3152	4662	5109	5683	6343
同比增长	8%	48%	10%	11%	12%
营业利润（百万元）	391	527	620	721	841
同比增长	-19%	35%	18%	16%	17%
净利润（百万元）	317	428	531	609	702
同比增长	-23%	35%	24%	15%	15%
每股收益（元）	0.45	0.61	0.71	0.82	0.94
PE	21.1	15.7	13.4	11.7	10.1
PB	2.4	2.2	1.9	1.7	1.6

18Q3财务表现

项目	17Q3	18Q2	18Q3	同比	环比
营业收入（百万元）	1201	1025	1255	4%	22%
营业毛利（百万元）	517	491	575	11%	17%
销售费用（百万元）	225	276	252	12%	-9%
管理费用（百万元）	88	98	122	38%	24%
财务费用（百万元）	1	1	-4	-399%	-450%
营业利润（百万元）	190	77	256	34%	232%
归属母公司净利润（百万元）	149	62	159	7%	155%
EPS（元）	0.20	0.08	0.21	-	-

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	2936	3221	3971	4536	5206
现金	1159	431	859	984	1181
应收票据	2	4	4	5	6
应收款项	293	481	524	599	679
其它应收款	136	55	63	72	82
存货	659	1007	1091	1244	1408
其他	688	1244	1429	1632	1850
非流动资产	1273	1367	1322	1282	1247
长期股权投资	44	3	3	3	3
固定资产	387	381	376	371	366
无形资产	118	307	276	248	223
其他	723	677	668	661	655
资产总计	4208	4588	5293	5818	6453
流动负债	1222	1298	1192	1300	1416
短期借款	400	190	0	0	0
应付账款	337	416	472	539	610
预收账款	109	89	101	116	131
其他	375	602	618	646	675
长期负债	106	137	137	137	137
长期借款	88	50	50	50	50
其他	18	87	87	87	87
负债合计	1328	1435	1330	1438	1554
股本	702	705	745	745	745
资本公积金	351	327	771	771	771
留存收益	1686	1973	2268	2648	3123
少数股东权益	141	148	180	217	261
归属于母公司所有者权益	2739	3005	3784	4163	4639
负债及权益合计	4208	4588	5293	5818	6453

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	505	398	421	362	416
净利润	317	428	531	609	702
折旧摊销	74	108	77	72	67
财务费用	-9	25	3	-5	-7
投资收益	-31	-46	-100	-100	-100
营运资金变动	136	-178	-124	-257	-297
其他	17	61	34	44	51
投资活动现金流	-209	-821	68	68	68
资本支出	-63	-29	-32	-32	-32
其他投资	-145	-792	100	100	100
筹资活动现金流	176	-208	37	-255	-254
借款变动	511	175	-197	0	0
普通股增加	0	3	40	0	0
资本公积增加	6	-25	444	0	0
股利分配	-351	-351	-247	-261	-261
其他	10	-11	-3	5	7
现金净增加额	472	-631	526	175	230

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	3152	4662	5109	5683	6343
营业成本	1625	2636	2860	3163	3523
营业税金及附加	33	33	36	40	45
营业费用	786	1007	1201	1319	1459
管理费用	307	412	409	466	523
财务费用	-7	28	3	-5	-7
资产减值损失	49	66	80	80	60
投资收益	31	46	100	100	100
营业利润	391	527	620	721	841
营业外收入	32	29	50	50	50
营业外支出	3	11	5	5	5
利润总额	420	544	665	766	886
所得税	81	91	103	121	143
净利润	339	453	562	644	743
归属于母公司净利润	317	428	531	609	702
EPS（元）	0.45	0.61	0.71	0.82	0.94

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	8%	48%	10%	11%	12%
营业利润增长率	-19%	35%	18%	16%	17%
净利润增长率	-23%	35%	24%	15%	15%
毛利率	48.5%	43.5%	44.0%	44.3%	44.5%
净利率	10.1%	9.2%	10.4%	10.7%	11.1%
ROE	11.6%	14.3%	14.1%	14.8%	15.4%
ROIC	9.0%	13.3%	12.7%	13.3%	14.0%
资产负债率	31.6%	31.3%	24.7%	24.1%	23.3%
净负债比率	11.6%	5.4%	1.0%	0.9%	0.8%
流动比率	2.4	2.5	3.4	3.6	3.8
速动比率	1.9	1.7	2.5	2.6	2.8
PE	21.1	15.7	13.4	11.7	10.1
PB	2.4	2.2	1.9	1.7	1.6
EV/EBITDA	21.7	15.3	13.0	11.5	10.1