20181021-光大证券-家电行业每周观点_空调需求延续8月趋势_政策落地带来结构性机会_7页_1mb

空调需求延续8月趋势，政策落地带来结构性机会总结

核心内容

本报告分析了2018年10月7日家电行业，特别是空调板块的市场表现与基本面趋势，指出在地产调控和经济增速放缓背景下，空调需求温和放缓，但政策利好和渠道改革为行业带来结构性机会。

主要观点

1. 需求趋势分析

• 9月空调行业整体零售增速与8月基本持平，延续温和下滑趋势。
• 内销同比下滑14.7%，出口同比增长9.9%，显示出口市场相对稳定。
• 线上渠道零售量和零售额同比分别增长7.0%和8.1%，增速快于整体，全渠道占比已达30%左右。

2. 企业出货增速分化

• 主要品牌格力、美的、海尔、奥克斯9月内销出货量同比分别-1.5%、-20.9%、-39.4%、-35.2%，表现差异显著。
• 格力表现相对稳健，得益于对渠道的掌控力和销售公司资金实力，采取积极返利和放宽打款策略。
• 美的受T+3策略影响，压货节奏放缓；海尔和奥克斯则因以销定产策略，渠道弹性较小。

3. 渠道变化与竞争格局

• 电商渠道增速依然领先线下，但整体线上红利逐步消失。
• 传统龙头在线上渠道的集中度低于线下，未见明显提升。
• 电商等新零售渠道的崛起对二三线品牌形成挑战，传统线下渠道壁垒有所松动。
• 龙头企业需提升产品力，加强与电商、苏宁云店等渠道合作，以适应市场变化。

关键信息

1. 政策预期与投资机会

• 《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》发布，预计释放约千亿元消费力，提升居民消费能力。
• 政策落地与地产改善将带来结构性机会，提振家电板块市场情绪。
• 若2018年最后两个月政策继续推出刺激消费的措施，将有助于行业需求释放。

2. 投资建议

• 建议关注增速放缓但保持确定性增长的白电板块：青岛海尔、格力电器、美的集团、小天鹅A。
• 2018Q3基本面稳定或环比提升的标的：苏泊尔、欧普照明。
• 估值已反映悲观预期，成长逻辑清晰的公司：老板电器、华帝股份。

3. 市场表现回顾

• 家电板块整体下跌1.79%，表现逊于沪深300指数（-1.13%）。
• 各子板块中，黑电整机跌幅最大（-4.51%），照明板块跌幅达-3.53%。

风险因素

1. 宏观经济不景气或加速下行带来的系统性风险。
2. 地产销量大幅萎缩，影响新增需求。
3. 原材料价格大幅上涨，增加企业成本压力。
4. 中美贸易争端可能影响出口订单及利润。

估值方法的局限性说明

• 报告所采用的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

机构联系方式

• 分析师：金星、甘骏

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