20260602-天风国际证券-老凤祥-600612.SH-老鳳祥_26Q1業績暫承壓_期待產品_渠道調整顯效_5页_257kb

老鳳祥2025年報及2026Q1業績總結

核心內容

老鳳祥（Lao Feng Xiang, LFX）在2025年及2026年第一季度的業績表現受到一定壓力，但公司在產品和渠道方面的升級調整措施正在逐步推進，預期將帶來增量增長潛力。投資者對公司未來發展持樂觀態度，維持“買入”評級。

主要觀點

• 2025全年業績表現：營收為528億元，同比下降7.0%；歸母淨利潤為17.5億元，同比下降10.0%；扣非歸母淨利潤為15.9億元，同比下降11.9%。
• 2026Q1業績表現：營收為137億元，同比下降21.6%；歸母淨利潤為5.5億元，同比下降10.8%；扣非歸母淨利潤為6.5億元，同比增長1.6%。
• 盈利能力：2025年毛利率提升至9.1%，歸母淨利率微降至3.3%；2026Q1毛利率大幅提高至12.75%，歸母淨利率提升至4.0%。
• 分業務表現：
  • 珠寶首飾：2025年收入426億元，同比下降9.2%；2026Q1收入128億元，同比下降11.2%。
  • 黃金交易：2025年收入98億元，同比增長4.4%；2026Q1收入82億元，同比下降72.2%。
  • 批發業務：2025年收入391億元，同比下降11.8%。
  • 直營零售：2025年收入37億元，同比增長30.6%；2026Q1上海直營店零售收入同比增長9.6%。
• 分地區表現：
  • 境內市場：2025年收入521億元，同比下降6.95%；2026Q1收入135億元，同比下降21.5%。
  • 境外市場：2025年收入5.1億元，同比下降11.75%；2026Q1收入1.7億元，同比下降29.1%。
• 渠道調整：截至2025年底，品牌行銷網點共5355家，全年淨減少483家；2026Q1網點數量為5170家，淨減少185家。公司計劃2026年新增120家網點，其中上海8家、中國香港2家、其他地區及海外110家。

關鍵信息

• 分紅政策：2025年擬派發紅利1.32元/股（含稅），全年分紅率約為49%。
• 盈利預測調整：根據2025年及2026Q1業績，調整盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤為14.6/15.5/16.8億元，對應PE為14x/13x/12x。
• 投資建議：維持“買入”評級，期待產品與渠道改革調整效果逐步釋放。

風險提示

• 金價大幅波動：可能對黃金交易業務造成影響。
• 市場競爭加劇：行業內競爭壓力增加，可能影響盈利能力。
• 開店不及預期：若新店開設速度慢於預期，可能影響增長潛力。

總結

老鳳祥在2025年及2026Q1面臨營收下滑的壓力，但毛利率和淨利率表現穩健。公司積極調整產品結構與渠道佈局，預計將逐步釋放增長空間。投資者可關注其2026年新店開設計劃及市場反應，目前仍維持“買入”評級。