20260807-国元国际控股-中资美元债策略报告_韧性犹存_分化加剧_21页_3mb

中资美元债市场总结（2026年上半场）

核心内容概述

2026年上半年，中资美元债市场整体呈现发行规模收缩、净融资为负、收益率震荡、行业分化加剧的特征。在美债利率高企、境外投资者风险偏好走弱、地产与城投发债意愿低迷等多重因素影响下，一级市场发行规模同比下降33.1%，净融资额持续为负。二级市场表现方面，中资美元债总回报率约1.3%，其中高收益板块波动更大，但整体收益仍跑赢投资级。

下半年，市场预期美债收益率将维持高位震荡，收益率曲线趋陡，人民币汇率将从单边升值转向双向波动。在这样的背景下，投资策略需注重票息收益、久期控制、流动性风险防范，并重点关注地产和城投板块的分化与风险。

主要观点

1. 一级市场表现

• 发行规模大幅下滑：2026年1-6月中资美元债发行规模约816.8亿美元，同比减少33.1%。
• 地产板块：
  • 发行规模约35.4亿美元，同比下降21.6%。
  • 净融资额为-89.6亿美元，持续净流出。
• 金融板块：
  • 发行规模约619.2亿美元，占一级市场发行总量的75.8%，同比提升12.9个百分点。
  • 净融资额约3.2亿美元，较去年同期大幅下降。
• 城投板块：
  • 发行规模约43.7亿美元，同比下降75.6%。
  • 净融资额为-12.4亿美元，较去年同期有所收窄，但仍为净偿还。

2. 二级市场表现

• 总回报率约1.3%：其中投资级回报率1.3%，高收益回报率1.6%，高收益板块波动更大。
• 行业分化明显：
  • 地产债总回报率1.5%，城投债2.2%，金融债1.8%。
  • 1-2月市场整体上涨，3月因美债收益率上行和信用担忧，高收益债大幅下跌，投资级抗跌性强。
  • 4-6月市场情绪修复，高收益债反弹显著。

关键信息

1. 美债收益率走势

• 上半年震荡上行：美债长短端收益率整体上行，短端涨幅高于长端，呈现熊平特征。
• 10年期收益率：从2025年12月底的约3.8%上行至4.465%，2年期收益率从3.8%上行至4.174%。
• 利差倒挂：中美10年期国债收益率利差由-232.9bps扩大至-270.9bps，显示美元融资成本较高。

2. 美债收益率下半年展望

• 维持高位震荡：受通胀粘性、政策框架转型及财政赤字影响，美债收益率将保持高位。
• 曲线趋陡：短端收益率受数据影响波动，长端收益率因期限溢价抬升而持续走高。
• 市场共识：“买短卖长”的熊陡交易成为主流。

3. 人民币汇率走势

• 上半年震荡升值：人民币兑美元汇率从年初至6月升值约3.1%，主要受结汇需求、出口韧性及外部风险溢价收敛推动。
• 下半年双向波动：受美联储政策偏鹰、美债收益率上行压制，人民币难以延续单边升值，预计维持合理区间波动。

投资策略

1. 地产板块

• 政策支持：国内地产政策持续托底，但资源集中于境内项目，境内外资金隔离格局不变。
• 市场表现：行业销售仅结构性弱修复，三四线市场持续承压。
• 策略建议：
  • 优选土储集中于核心一二线的国有房企，博取票息。
  • 做好短久期运作，防范7、8月集中兑付带来的估值波动。
  • 四季度可把握回调后的波段机会，理性控制下行风险。

2. 城投板块

• 化债进入下半场：置换债临近收官，城投信用分化加剧。
• 融资环境偏紧：境外融资监管趋严，城投平台融资渠道收窄。
• 策略建议：
  • 优选财政实力强、化债成效显著的高等级城投债。
  • 规避债务压力大、化债滞后、平台转型困难的弱区域。
  • 警惕境外债集中到期带来的流动性风险。
  • 审慎下沉资质，严控个券集中度，偏好流动性佳的品种。

风险提示

• 美国经济政策变动：可能对市场产生重大影响。
• 超预期信用风险事件：尤其在地产和城投领域，需警惕违约风险蔓延。
• 稳地产政策效果不及预期：若政策效果不佳，可能影响市场情绪与资金配置。
• 流动性风险：尤其是弱区域城投债及地产债集中兑付风险。

总结

2026年上半年，中资美元债市场在美债利率高企、境外资金风险偏好走弱、政策环境变化等多重因素影响下，呈现发行收缩、净融资为负、收益率波动加剧、行业分化显著的特征。下半年，美债收益率预计维持高位震荡、曲线趋陡格局，人民币汇率或从单边升值转向双向波动。在投资策略上，需以票息为核心，控制久期，关注流动性风险，优选核心区域的优质发行人，规避弱区域及高风险个券。整体而言，市场仍存在结构性机会，但需谨慎应对潜在风险。