20230221-国信证券-策略研究·专题报告_柳暖花春_A股上涨可期_38页_9mb

柳暖花春，A股上涨可期

核心内容概述

本报告由国信证券经济研究所发布，分析师王开及团队成员陈凯畅、占易共同完成。报告从“货币+信用”框架和“安全+发展”评价体系两个角度出发，分析A股市场投资机会与行业趋势，重点探讨当前经济环境下各行业盈利与估值分层、热门产业赛道的景气度判断及投资逻辑。

主要观点与关键信息

一、A股市场研判：柳暖花春

• 货币与信用的组合变化：上半年处于“紧货币+紧信用”向“紧货币+宽信用”过渡阶段，投资于股票的胜率提升。
• 历史胜率分布：在“宽货币+宽信用”组合下，股票胜率最高，为普涨行情；在“宽货币+紧信用”组合下，胜率最低。
• 行业轮动趋势：随着“货币+信用”环境的演变，盈利占优的行业从传统周期和制造业逐渐向消费板块转移，尤其是食品饮料、家电等。

二、盈利与估值分层

• 宽货币+宽信用期间：盈利和估值分层对回报影响不大，盈利越好股票回报越高（景气投资）。
• 紧货币+紧信用期间：回报率弹性不足，需选择低估值、高盈利的个股。
• 估值与盈利匹配度：在“宽货币+宽信用”期间，选择前50%PE的个股提高安全性；在“紧货币+宽信用”期间，选择高盈利的个股。

三、安全与发展评价体系

• 安全评分：由控制力（对外依赖度、技术依赖度、资本依赖度）和生存环境（融资环境、用工环境、基础设施环境）构成。
• 发展评分：以创新能力为核心，包括学术研究、专利申请、新产品开发、研发投入、人力资本投入及创新环境等。
• 四象限分布：
  • 一象限：安全与发展兼具，国企市值占比高，估值相对较高。
  • 二象限：发展强但安全不足，民企估值弱于国企。
  • 三象限：安全与发展均受限，国企估值胜于民企。
  • 四象限：安全高但发展不足，民企估值相对占优。

四、热门产业赛道分析

• 人工智能：
  • 产业链景气度由技术与应用双轮驱动。
  • ChatGPT推动需求端变化，算力芯片持续需求，景气指数拐头向上。
• 工业软件：
  • “中国制造”向“中国智造”转型是长期景气核心。
  • 固定资产投资及用电量增速回暖，景气度上升。
• 云计算：
  • 长期景气由资金驱动，短期由算力需求驱动。
  • ChatGPT对算力需求高，云计算产业链短期景气抬升预期高。

五、居民超额储蓄与股市流动性

• 超额储蓄流向：在经济回暖背景下，居民超额储蓄可能向股市流动，形成支撑。
• 股房性价比：股票和房地产成交情绪均处于历史底部，表明两者均有吸引力。

六、全球与国内周期背景

• 全球周期：美元走弱、产能周期和库存周期回落，可能对商品价格产生影响。
• 国内周期：产能周期短期修复，库存周期回落，有利于部分行业。

七、国/民企估值溢价

• 安全性与估值溢价：安全性高的行业民企估值优势明显，尤其在发展程度不高时。
• 估值分布：在兼具安全与发展的行业中，国企市值占比高，估值相对较高；在安全或发展不足的行业中，国企市值占比高，估值较低。

投资建议

• 在“宽货币+宽信用”环境下，优先选择成长和消费类股票。
• 在“紧货币+宽信用”环境下，关注高盈利、低估值的股票。
• 利用“安全-发展”四象限，识别兼具安全与发展的行业和赛道，重点关注工业软件、云计算、人工智能等。
• 注意地缘政治冲突、金融市场流动性压力及国内资金面变化等风险因素。

附：投资评级说明

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