深度报告-20240312-东吴证券-天目湖-603136.SH-一站式休闲旅游先行者_强运营_新项目赋能成长_28页_2mb

投资要点总结

1. 公司概况与业务模式

   • 天目湖成立于1992年，为长三角优质一站式休闲旅游目的地，主营“主题景区+度假酒店+综合商业+旅行社”，2023年由国资入主增强资源整合能力。
   • 核心景区包括山水园、南山竹海、御水温泉，2023年Q1-Q3营收/净利润恢复至疫情前123%/140%，酒店客房数增加约300间。

2. 市场环境与需求升级

   • 旅游市场加速复苏（2023年国内旅游收入4.9万亿元，同比+140.3%），高品质休闲度假需求占比提升（携程数据：休闲度假主题订单增长178.1%）。
   • A股资源端旅游上市公司稀缺，天目湖作为“旅游目的地服务商”估值低位（PE-Forward 24-16倍）。

3. 竞争优势与增长驱动

   • 区位优势：长三角经济体量全国占比24%，沪苏湖高铁2024年底开通将缩短客流获取时间。
   • 产品矩阵：四季皆旺（观光/休闲/主题乐园互补），二次消费占比持续提升（2018-2022年二次消费收入CAGR达3%）。
   • 运营能力：民企精细化运营（毛利率63.7%）与国资深度合作（溧阳城发增资超75亿元）。

4. 财务预测与估值

   • 2023-2025年归母净利润预测：146/181/217亿元，CAGR66.3%，对应PE分别为24/19/16倍。
   • 盈利能力强于行业均值，2023Q1-Q3净利率达29.4%，资产周转率0.29次。

5. 风险提示

   • 宏观经济波动影响客流量；新项目进度不及预期（动物王国2026年投运）；自然灾害及疫情反复。

核心数据

• 业绩修复：2023年前三季度净利润同比+2391%（疫情前基准140%），ROE从最低171%回升至251%。
• 新项目展望：动物王国（2026E）、平桥漂流（2024E），酒店新产能释放将驱动存量增长。