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诺普信（002215.SZ）投资分析总结

核心内容

诺普信是中国最大的农药制剂生产企业之一，2013年5月20日目标估值为13.5元，当前股价为11.47元，首次被给予“强烈推荐-A”投资评级。报告认为，诺普信的渠道改革已初见成效，制剂业务进入拐点，同时参股常隆农化将带来业绩增长。预计2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.75元、0.98元，2013年动态市盈率（PE）为21.2倍，目标价为13.5元，对应25倍PE。

主要观点

• 行业前景乐观：农药需求稳定增长，预计2015年将达到230万吨，年均增长5.3%。行业集中度偏低，整合加速。
• 公司优势明显：诺普信是农药制剂龙头，规模领先，渠道优势显著，拥有完整的产业链布局。
• 渠道改革有效：直销与经销模式逐步磨合，2013年1季度收入增长11.43%，净利润增长13.26%，渠道改革效果显现。
• 常隆农化潜力大：诺普信持有常隆农化35%股权，后者搬迁后盈利能力提升，预计2013年业绩将明显改善，增厚诺普信业绩。
• 政策与市场驱动：食品安全意识提升、土地流转加速、农药行业整合，推动行业集中度提升，利好行业龙头。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2300
• 总股本（万股）：36219
• 已上市流通股（万股）：26052
• 总市值（亿元）：42
• 流通市值（亿元）：30
• 每股净资产（MRQ）：3.8元
• ROE（TTM）：9.8%
• 资产负债率：29.8%
• 主要股东：卢柏强
• 主要股东持股比例：29.5%

财务数据与估值

营收预测

行业分析

农药需求稳定增长

• 2010年我国耕地面积约18.26亿亩，人均耕地面积仅1.38亩，相当于世界平均水平的40%。
• 不使用农药将导致农作物平均减产40%，因此农药需求中长期稳定增长。
• 经济作物播种面积占比快速提高，每亩农药使用量逐年上升，推动需求增长。

行业整合加速

• 中国现有农药企业2400多家，其中制剂企业1840多家，行业集中度明显偏低。
• 2011年农药制剂前30强市场占有率仅约21%，与美国90%以上市场占有率形成对比。
• 政策推动、食品安全意识提升、土地流转等将加速行业整合，利好行业龙头。

土地流转推动下游集中

• 土地流转面积快速增长，截至2012年底达2.7亿亩，占家庭承包耕地面积的21.5%。
• 种粮大户和农民专业合作社对农药制剂品牌、质量、配送和技术服务要求提升，推动行业集中度提升。

公司发展策略

渠道改革初见效

• 2009年开始推广直销和经销两张网建设，2012年收入增长2.74%，净利润增长60.42%。
• 2013年1季度收入增长11.43%，净利润增长13.26%，渠道改革效果显现。

产业链布局完整

• 2008年起加速收购兼并，形成中间体-原药-制剂的完整产业链。
• 制剂销售信息引导中间体和原药研发，提升品牌认知度，增强竞争力。

股权激励与回购

• 2012年推出限制性股票激励计划，行权条件包括ROE和净利润增长。
• 2012年12月发布回购社会公众股草案，拟回购2117.64万股，凸显未来信心。

风险提示

• 极端天气影响农药需求
• 国际农产品价格波动
• 环保及产业政策变化

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计从业经历，十年证券从业经验。
• 马太：招商证券基础化工行业研究助理，清华大学化学系硕士，西安交通大学双学士，证券从业二级资格，注册会计师专业阶段考试通过者。

总结

诺普信作为中国农药制剂行业龙头，凭借规模优势、渠道改革成效和产业链布局，有望在未来几年实现稳定增长。参股常隆农化将带来业绩提升，预计2013-2015年EPS分别为0.54元、0.75元、0.98元，目标价13.5元，对应25倍PE。行业整合加速和政策支持将推动公司长期发展，未来成长潜力巨大。