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阿里健康 (241 HK) 公司报告总结

核心内容

阿里健康在2019财年上半年实现了显著的收入增长，总收入达到 5,094百万元人民币，同比增长 109%。其中，医药自营业务收入为 16亿元人民币，同比增长 100%；平台业务收入为 2.25亿元人民币，同比增长 235%，主要得益于天猫医药馆资产注入和GMV增长。此外，消费医疗板块收入同比增长 125%，达到 3亿元人民币，显示出其在医美领域的快速增长潜力。

公司维持全年收入增长 100% 的指引，并表示将通过“新零售”战略和与支付宝的协同效应，进一步推动其在医疗生态系统的布局。

主要观点

• 强大的销售增长：2019财年上半年业绩表现强劲，显示公司在医药电商和消费医疗领域的强劲发展势头。
• “新零售”战略：阿里健康借助阿里巴巴的O2O能力，扩展线下药房的服务半径，提升其在OTC药品和保健品市场的竞争力。
• 与支付宝的协同效应：计划推出医疗助手，整合挂号、支付、报告推送等功能，增强用户线上使用体验，进一步推动医疗服务的线上化。
• 四大业务板块：阿里健康围绕医药、互联网医疗、智慧医疗和消费医疗四个核心板块展开布局，各板块之间具有强大的协同效应。
• 行业前景：医药零售和电商行业受益于人口老龄化、消费升级和政策支持，未来增长空间巨大。
• 技术赋能：依托阿里集团的技术优势，包括达摩院和阿里云，阿里健康在信息化、数字化和智能化方面具有领先优势。
• 分部加总估值：公司维持目标价 8.1港元 和 买入评级，基于对各业务板块的合理估值模型。

关键信息

财务表现

• 收入：FY17A至FY19E增长显著，预计2022年将达 18,713百万元人民币。
• 经调整净利润：从 10百万元人民币 增长至 511百万元人民币，显示出盈利能力的提升。
• 全面摊薄每股盈利：从 0.00 增长至 0.05，预计2022年为 0.09。
• 经调整市盈率：从 4315.2 降至 82.0，显示出估值的逐步合理化。
• 市净率：从 17.5 降至 16.1，说明公司资产的估值在下降。

估值模型

• 电商业务：采用 30倍 EV/EBITDA 倍数，折现至FY19E。
• 营销收入：采用 6倍 EV/销售 倍数。
• 医疗IT投资：采用 7倍市净率 倍数。
• 资本配置溢价：引入 20% 的资本配置溢价。

业务板块分析

（一）医药事业部

• 主要收入来源为自营和平台业务。
• 新零售和追溯码技术为线下药房赋能，提升合规性和服务效率。
• 希望通过处方外流和慢病管理进一步拓展市场份额。

（二）互联网医疗事业部

• 通过轻链接服务，如支付宝挂号、支付和在线咨询，覆盖全国6,500家医院。
• 计划推出医疗助手，实现自助机线上化，拓展更多服务模块。
• 签约医生数量达24,000名，其中中高级职称医生14,000名。

（三）智慧医疗事业部

• 聚焦信息化、数字化和智能化三大方向。
• 通过云HIS和EMR赋能基层医疗机构，提升分级诊疗的效率。
• 大数据平台已在浙江和重庆试点，探索数据变现路径。
• AI技术在疾病检测、病历结构化等方面取得进展，未来与IoT设备结合将更进一步。

（四）消费医疗事业部

• 刚起步，但已实现125%的收入增长。
• 利用数据优势发现消费升级趋势，重点在医美市场。
• 流量优势显著，与天猫美妆用户高度重叠。
• 获客成本低于百度，具有明显竞争力。

总结

阿里健康凭借阿里巴巴集团的技术和流量优势，在医药电商、互联网医疗、智慧医疗和消费医疗四大业务板块上展现出强劲的发展势头。公司在“新零售”战略和与支付宝的协同效应方面布局清晰，未来有望进一步扩大市场份额，推动医疗生态系统的全面构建。尽管部分业务板块尚未完全实现商业化，但公司展现出强大的增长潜力和协同效应，我们维持 买入 评级和 8.1港元 的目标价。