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东吴总量怎么看：若LPR利率下调总结

核心内容

本文围绕“若LPR利率下调”的假设情景，从宏观、固收、策略及银行团队的角度分析其可能带来的影响。重点在于探讨LPR下调对经济、债券市场、股市及银行业的影响，而非预测LPR是否会在7月20日下调。

主要观点

宏观视角（宏观陶川）

• 2021年6月经济数据整体表现不差，但结构性问题仍然突出，尤其是中下游行业增速放缓，中小企业经营压力上升。
• 财政发力空间有限，货币政策将更受倚重，以支持实体经济和中小微企业。
• 降准效果有限，LPR利率下调存在想象空间，尤其通过调整加点幅度来实现。
• 7天回购利率和MLF利率保持不变，但下半年可能通过改变加点方式实现LPR下调。

固收视角（固收李勇）

• 7月9日央行降准操作迅速且广泛，提振了债券市场情绪，收益率快速下行。
• 但随后经济数据公布，市场对降准的逻辑受到挑战，MLF利率未下调，导致降息热情降温。
• 债券市场对LPR下调的反应取决于经济基本面预期和货币政策取向。
• 长期来看，利率中枢可能下行，但短期内仍面临震荡。

策略视角（策略姚佩）

• LPR下调对市场整体有一定提振作用，但效果偏短期，主要体现在降息后一周的市场表现。
• 一个月、三个月后，市场涨跌更多取决于自身环境。
• 成长和消费行业在利率下行周期中通常表现较好，尤其是兼具成长与消费属性的医药生物行业。
• 若央行继续降息，市场对降息的敏感性将下降，不构成股市持续上涨的条件。

银行视角（银行马祥云）

• LPR下调将影响银行的资产端贷款收益率，尤其是对公型银行，可能小幅拖累净息差。
• 但由于5年期LPR预计不变，且降准置换MLF降低了负债成本，对净息差的拖累有限。
• 预计2021年净息差为2.09%，较2020年下行1BP，但银行净利润仍有望同比增长7.23%。
• 头部零售银行因资产质量改善，盈利加速增长，估值回调后具备投资机会。

关键信息

经济与政策背景

• 2021年7月7日国务院常务会议提出适时降准，7月9日央行落实降准0.5个百分点。
• 6月经济数据表现良好，但结构性问题明显，中小企业经营压力上升。
• 财政发力受限，货币政策成为下半年重点工具。

LPR下调可能性

• LPR下调概率加大，但具体时间与幅度仍需观察。
• LPR下调可能通过压缩加点幅度实现，而非直接调整MLF利率。
• 历史数据显示LPR下调后市场反应不一，主要取决于经济预期与政策导向。

债券市场影响

• 降准后债券市场收益率快速下行，但随后经济数据公布后情绪受挫。
• LPR下调可能对债券市场形成支撑，但短期波动仍受经济数据和政策预期影响。
• 长期来看，利率中枢或有下行趋势，但市场震荡仍不可避免。

股市影响

• LPR下调对市场有短期提振作用，但持续性较弱。
• 成长和消费行业更受益于利率下行，表现优于其他行业。
• 市场对降息的敏感度随时间下降，多次降息后提振效果减弱。

银行行业影响

• LPR下调对银行净息差影响有限，尤其是5年期LPR保持不变。
• 头部零售银行因零售贷款占比高，受利率影响较小。
• 银行资产质量改善，盈利增长加速，估值回调后具备投资价值。

风险提示

1. 宏观经济不及预期，可能导致货币政策与市场预期产生偏离。
2. 历史经验可能不适用于当前市场环境，市场参与者结构变化可能影响预测的有效性。

投资建议

• 推荐关注头部零售银行，如平安银行、招商银行、宁波银行。
• 建议关注估值调整后的杭州银行。
• 债券市场建议保持中性久期和杠杆策略，以应对短期回调风险。
• 股市中，成长和消费行业或有较好表现，但需关注自身环境变化。