交通运输行业交运防守板块深度复盘及投资策略：公路高分红凸显防守优势，铁路受益政策发展，港口关注个股行情-20181225-申万宏源-32页-2mb

交运防守板块深度复盘及投资策略总结

核心内容

2018年下半年，高速公路板块相对上证综指超额收益达9.42个百分点，铁路板块超额收益为4.14个百分点。在大盘下行背景下，高速公路及铁路板块凭借高分红能力展现出较强的防守特性。

主要观点

• 高速公路板块：业绩相对稳定，主要依赖于路产收费业务，现金流良好，具备高分红能力，尤其在经济下行期，具有估值支撑。
• 铁路板块：受益于“承运制”清算及“公转铁”政策，货运量持续增长，未来两年将实现铁路货运繁荣。大秦铁路作为核心标的，业绩稳定且高股息，具备防守配置价值。
• 港口板块：整体吞吐增速回落，但“公转铁”政策推动北方港口集疏运向铁路转移，利好铁路资源丰富的港口，如日照港和曹妃甸港区。

关键信息

高速公路板块

• 高速公路企业以路产收费为主，贡献90%利润来源。
• 高速公路企业经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64倍，具备高分红能力。
• 长三角、珠三角地区的高速企业业绩相对稳健，具有长期防守价值。
• 收费政策逐步合理化，有利于行业发展和企业长期经营。

铁路板块

• “承运制”清算改革提升了铁路运输企业的盈利弹性。
• “公转铁”政策推动铁路货运量增长，预计2020年铁路货运量较2017年增长30%。
• 高铁客运发展迅速，占比达57%，票价逐步市场化，未来仍有增长空间。
• 京沪高铁即将上市，将成为铁路资产证券化的重要案例。

港口板块

• 受经济放缓和去年高基数影响，港口吞吐量增速趋缓。
• “公转铁”政策以港口为切入点，推动大宗货物集疏港向铁路转移。
• 北方港口如日照港、曹妃甸港区因后方有瓦日线、蒙冀线等重载货运铁路，有望受益于政策推动，实现吞吐量增长。

投资建议

• 高速公路：推荐长三角、珠三角地区的高分红高速标的，如宁沪高速、深高速。
• 铁路：推荐低估值高股息的大秦铁路，关注高铁发展机会。
• 港口：建议关注北方铁路资源丰富的干散货港口，如日照港。

重点公司

• 大秦铁路：作为“西煤东运”干线，运量稳定，分红高，估值低，具有绝对收益能力。
• 宁沪高速：长三角高速公路龙头，高分红高股息，具有长期价值。
• 深高速：2018年一次性收益和新路通车将带来业绩释放，具有防守配置价值。
• 日照港：受益于瓦日线、蒙冀线等重载铁路，吞吐量有望大幅增长，业绩预期翻倍。

风险提示

• 经济大幅下行可能影响各公司业绩表现。
• 政策执行力度和市场环境变化可能影响板块表现。

图表说明

• 图1：铁路高速板块在大盘下行期具有防守特性。
• 图2：全国汽车保有量持续上涨。
• 图3：高速公路车流量稳步增长。
• 图4：高速公路板块利润整体相对稳定。
• 图5：宁沪高速、粤高速、中原高速经营性现金流与归母净利润倍数。
• 图6：大盘及宁沪高速股价走势。
• 图7：新货运结算条款运行规则。
• 图8：“公转铁”政策整体利好铁路货运及铁路集疏港港口。
• 图9：到2020年铁路货运增运11亿吨。
• 图10：铁路货运以大宗为主。
• 图11：铁路货运开始稳步增长。
• 图12：铁路快运与公路货运模式费用对比图。
• 图13：年初以来铁路货运平均运距上升。
• 图14：16年以来铁路货运运距整体呈上升趋势。
• 图15：高铁开通十年发展历程。
• 图16：2017年高铁里程达2.52万公里。
• 图17：2017年高铁密度达26.21公里/万平方米。
• 图18：动车组保有量逐年增加。
• 图19：高铁旅客发送量占比近60%。
• 图20：2017年京沪高铁客运量达1.8亿人次。
• 图21：京沪高铁日均客流量达49.3万人。
• 图22：港口吞吐量与经济及贸易高度相关。
• 图23：前10月份货物吞吐量累计同比+2.7%。
• 图24：前10月份集装箱吞吐量累计同比+5.1%。
• 图25：经济及外贸增速趋缓。
• 图26：港口板块收入利润增速趋缓。
• 图27：瓦日线上量规划。
• 图28：蒙冀线上量规划。
• 图29：前11月运量累计同比增长4.78%。
• 图30：大秦线11月份日均运量128.23万吨。
• 图31：公司与多条西煤外运干线关系紧密。
• 图32：宁沪高速主要路产情况。
• 图33：公司主要路产车流量稳步增长。
• 图34：深高速深圳地区路产示意图。
• 图35：深高速珠三角地区路产示意图。
• 图36：日照港吞吐量将稳步增长。
• 图37：日照港干散货物以铁矿石、煤炭为主。
• 图38：日照港单季铁矿石吞吐量情况。
• 图39：全国铁矿石单季到港情况。
• 图40：日照港单季煤炭吞吐量高速增长。
• 图41：北方七港单季煤炭吞吐量稳步增长。

表格说明

• 表1：高速公路企业以路产收入业务主要收入利润来源。
• 表2：高速企业经营性现金流良好。
• 表3：高速企业具有高现金分红能力。
• 表4：高速板块收费政策变动。
• 表5：高铁定价逐步市场化。
• 表6：对标航空，高铁仍有空间。
• 表7：民资开始参与铁总混改。
• 表8：政策推动铁路集装箱运输发展。
• 表9：京沪高铁相关数据。
• 表10：北方港口后方铁路资源情况。
• 表11：唐港公司近一年一期财务数据。
• 表12：路段收费情况。
• 表13：宁沪高速现金流良好。

总结

在经济下行周期中，高速公路和铁路板块凭借其稳定的现金流和高分红能力，展现出较强的防守特性。随着“公转铁”政策的推进，铁路货运和北方港口将迎来发展机遇。建议投资者关注具有稳定业绩和高分红的高速公路和铁路企业，以及受益于政策的北方港口。