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非银金融行业：互联网消费金融行业总结

核心内容

互联网消费金融行业正处于从无序扩张向规范集中化发展的关键阶段，市场规模持续扩大，监管趋严促使行业头部效应凸显。消费金融是国家金融体系的重要组成部分，主要由商业银行、持牌消费金融公司和互联网金融平台构成。2022年互金平台对狭义消费信贷余额的贡献达16%，2023年消费信贷余额占GDP比重为15.7%，低于美国的18.4%，未来发展空间广阔。

主要观点

• 市场格局：监管趋严和市场竞争促使互联网消费金融行业向头部集中。2022年CR10达66.7%，预计未来随着政策逐步恢复，互金平台的市场份额有望回升。
• 盈利模式：互联网消费金融平台主要通过利息收入、助贷服务收入和担保收入实现盈利。轻重资本业务模式各有优劣，轻资本模式依赖科技能力，重资本模式承担更多信用风险但盈利能力更强。
• 获客方式：线上第三方引流是主要获客方式，但成本较高；自营流量建设成为节流的长期策略。海外拓客成为新的增长点，尤其在东南亚等市场，监管红利尚存，且市场潜力巨大。
• 风险与监管：政策变动、宏观经济波动和利率下行是主要风险，监管趋严促使牌照价值上升，行业进入常态化监管阶段。

关键信息

行业发展趋势

• 监管趋严：自2016年起，监管政策逐步收紧，P2P平台清零，消费金融公司和小贷公司成为主要放贷主体。
• 牌照价值提升：牌照稀缺性增强，监管门槛提高，使得牌照成为行业竞争的重要资源。
• 轻重资本模式：多数平台采用混合模式，但奇富科技和小赢科技偏向轻资本，信也科技和乐信偏向重资本，陆金所正向100%担保模式转型。
• 海外市场拓展：东南亚等市场具有高增长潜力，信也科技等平台已在印尼、菲律宾等国布局，海外业务成为第二增长点。

主要平台分析

• 奇富科技：轻资本模式代表，2023年轻资本贷款余额占比达61.4%，收入占比为27.9%。依托金融科技赋能，如奇富GPT，实现业务规模快速增长，2019-2023年放贷规模年均增长77.6%，贷款余额年均增长68.9%。
• 信也科技：海外业务表现突出，海外营收和贷款余额占比分别为18.79%和1.94%。2023年海外季度营收take rate达50%，盈利能力显著。
• 陆金所：营收规模最大，但转向100%担保模式后短期业绩承压，2024Q1税前利润达4.5亿元，扭亏为盈，但信贷减值损失影响盈利稳健增长。

财务与运营数据

• 营收take rate：奇富科技为9.31%，信也科技为19.01%，陆金所为7.68%。
• ROE：奇富科技ROE最高，为18.33%；嘉银科技ROE和ROA显著高于行业平均水平。
• 贷款余额/净资本：轻资本模式下，小赢科技和奇富科技的单位净资本所能产生的贷款余额高于信也科技和乐信。
• 90天以上逾期率：信也科技最低，为1.93%；陆金所为4.1%，小赢科技为3.12%。

业务模式与盈利结构

• 轻资本模式：不承担信用风险，依赖科技能力，如风控系统、获客系统等，助贷服务费为主要收入来源。
• 重资本模式：承担更多信用风险，带来更高take rate，但对融资能力和风险管理要求更高。
• 收入构成：奇富科技以贷款撮合及服务费为主（占比30%），信也科技以贷款撮合及服务费为主（占比52%），陆金所以贷款撮合及服务费为主（占比43%）。

风险提示

• 政策变动风险：监管趋严，牌照稀缺性上升，政策不确定性可能影响业务发展。
• 宏观经济波动风险：经济增速放缓可能限制信贷需求，影响业务增长。
• 利率下行风险：利率下降可能压缩盈利空间，影响平台盈利能力。

图表索引

• 图1：中国消费金融产业链
• 图2：美国个人消费支出、消费信贷余额、个人可支配收入增速（%）
• 图3：中国居民人均可支配收入、人均消费支出、消费信贷余额增速（%）
• 图4：2019-2023我国三驾马车对GDP贡献率（%）以及最终消费对GDP增长拉动（百分点）
• 图5：2016年至今中国房地产开发投资（月度）
• 图6：中美消费信贷余额占GDP比重（%）
• 图7：2020-2022年中国狭义消费信贷余额结构（%）
• 图8：2020-2022年中国狭义消费信贷余额（万亿人民币）
• 图9：P2P待还余额和P2P新增平台数
• 图10：小额贷款公司数量（家）
• 图11：消费金融公司数量（家）
• 图12：中国互联网消金业务规模（万亿人民币）
• 图13：中国互联网消费金融放款规模CR10占比
• 图14：互联网消费金融企业收入端和成本端主要构成
• 图15：消金业务模式流程
• 图16：陆金所、奇富科技、信也科技轻资本业务模式贷款余额占比（%）
• 图17：奇富科技、信也科技、乐信轻资本模式收入占比（%）
• 图18：营收take rate对比
• 图19：贷款余额/净资本对比
• 图20：5家代表公司贷款余额（百万人民币）
• 图21：5家代表公司融资成本率
• 图22：5家代表公司权益乘数对比
• 图23：奇富科技、信也科技、陆金所杠杆倍数对比
• 图24：12个月预期PE
• 图25：2021-2023五家代表公司ROE（%）
• 图26：消费金融行业主要线上引流合作机构
• 图27：移动互联网用户（万户）及yoy（右轴）
• 图28：传统消金公司线上引流方式家数
• 图29：2022至今部分消金类APP月活用户(万)
• 图30：中国、印尼、菲律宾、墨西哥消费信贷余额占GDP比重
• 图31：印尼、菲律宾、越南、马来西亚、墨西哥最终消费支出占GDP比重（%）
• 图32：中国、印尼、菲律宾、马来西亚、越南、墨西哥2022年人口结构
• 图33：印尼、菲律宾、马来西亚、越南电商GMV（十亿美元，左轴）及增速（右轴）
• 图34：印尼市场主要玩家构成及部分代表
• 图35：信也科技海外累计借款人数量（百万）
• 图36：信也科技海外助贷规模（百万人民币）
• 图37：信也科技季度营收take rate分地区
• 图38：近三年六家互联网消金公司PE（TTM）估值复盘
• 图39：奇富GPT
• 图40：奇富科技放贷规模（百万人民币）
• 图41：奇富科技贷款余额规模（百万人民币）
• 图42：奇富科技的金融科技支撑
• 图43：奇富科技营收及净利润（亿人民币）
• 图44：奇富科技营收结构（亿人民币）
• 图45：AdaKami和JuanHand界面
• 图46：信也科技海外市场地位
• 图47：AdaKami合作的印度尼西亚当地银行
• 图48：信也科技海外贷款余额及占比（十亿人民币）
• 图49：信也科技单季海外营收及占比（百万人民币）
• 图50：信也营收、净利润（百万人民币）及净利率
• 图51：信也国际营收季度环比和奇富、信也、陆金所、乐信、小赢、嘉银总营收季度环比
• 图52：信也科技单季度质量保证承诺信用损失（百万人民币）
• 图53：信也科技单季度质量保证承诺信用损失（百万人民币）
• 图54：陆金所有关的主要母子公司股权结构
• 图55：陆金所件均贷款额（人民币）
• 图56：陆金所平均合同贷款期限（月）
• 图57：陆金所90天以上逾期率（%）
• 图58：陆金所融资担保子公司杠杆倍数
• 图59：陆金所年化营收take rate
• 图60：陆金所单季度营收、税前收入、净利润（百万人民币）

表格索引

• 表1：2015-2019互联网消金行业监管政策
• 表2：2020年至今互金行业监管政策
• 表3：金融牌照分类、监管主体及法律依据
• 表4：商业银行、消金公司、小额贷款公司牌照区别
• 表5：互联网消金的四种主要盈利模式
• 表6：中国及东南亚国家监管要求区别
• 表7：互联网消金平台2023年收入、净利润、净利率、营收take rate、ROE、ROA、90天+逾期率及收入构成

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2024-08-07