20180823-广发证券-顾家家居-603816.SH-管理卓越发力多品牌_营销精准领航大家居_55页_4mb

顾家家居总结

核心内容

顾家家居是一家以沙发为核心产品，逐步拓展至全品类软体家具的公司，其核心竞争力体现在产品端、渠道端、管理端和外延端。公司通过产品矩阵丰富、渠道优化升级、职业化管理团队和海外并购布局，持续提升市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

1. 产品端：公司产品矩阵丰富，涵盖沙发、床垫、软床、餐椅及定制家具，形成全品类多层次布局。通过引进国际品牌和自主设计，提升产品竞争力。
2. 渠道端：公司门店数量庞大，2018年拥有近4000家门店，其中95%为经销店，与红星美凯龙、居然之家等合作，提升渠道布局优势。
3. 管理端：引入职业经理人团队，如李东来、金志国等，推动公司从家族企业向现代化职业化管理转型，提升运营效率。
4. 外延端：通过海外并购，如Natuzzi S.P.A、Rolf Benz、Nick Scali Limited等，以及国内投资居然之家，拓展海内外市场，增强品牌和供应链协同效应。

关键信息

发展历程

• 第一阶段（1982-2003年）：初创时期，确立品牌理念，专注沙发业务，实现快速发展。
• 第二阶段（2004-2009年）：产能扩大，初探海外市场，提升品牌力。
• 第三阶段（2010-2016年）：多品类扩充，引入职业经理人，内部优化改善。
• 第四阶段（2017年至今）：渠道新拓展，内生外延双驱动，夯实未来增长基础。

盈利预测

• 2018-2020年营业收入：预计分别为86.67亿元、112.12亿元、143.11亿元，同比分别增长30.03%、29.36%、27.64%。
• 归母净利润：预计分别为10.43亿元、12.93亿元、15.95亿元，同比分别增长26.79%、24.02%、23.30%。
• 估值：当前市值对应2018年22倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济增速下行导致需求下滑；
• 房地产周期下行；
• 投资并购事项受阻；
• 原材料价格上涨影响盈利能力；
• 产能投放不及预期；
• 渠道拓展速度不达预期。

产品与市场拓展

• 沙发：公司传统优势产品，收入占比一直维持在50%以上，受益于技术积累和品质管理。
• 软床和床垫：2010年推出软床，2014年实现床垫规模化生产，丰富产品线。
• 红木家具与定制家具：公司涉足红木家具和定制家具，未来可能通过并购进一步拓展。
• 智能家具：2016年成立顾家智能，拓展智能家具市场。

渠道与营销策略

• 线上线下一体化：2017年初步打通，提升消费者体验一致性。
• 营销活动：如“8.16全民顾家日”，提升品牌知名度和销售额。
• 先款后货：改善供应链体系，提升现金流和生产效率。

管理与激励机制

• 职业经理人制度：2012年引进，提升公司管理效率和业务拓展能力。
• 股权激励计划：2017年实施，提升团队凝聚力，吸引和留住人才。

海外并购与战略

• 海外布局：2018年加速海外并购，如Natuzzi、Rolf Benz和Nick Scali，拓展国际市场。
• 国内投资：间接投资居然之家，完善产业链布局，获取资本增值收益。

行业分析

• 行业集中度：中国软体家具行业集中度较低，存在较大发展空间。
• 与地产关联度低：软体家具更新周期短，受精装房影响较小。
• 品牌与渠道：通过并购和投资，公司不断丰富产品线和渠道布局，提升市场竞争力。

总结

顾家家居通过多品类布局、职业化管理、渠道优化和海外并购，不断提升其市场地位和品牌影响力。公司预计未来三年将持续增长，当前估值合理，维持“买入”评级。然而，需关注经济下行、房地产周期波动、原材料价格及并购风险等因素。