20180827-国金证券-开润股份-300577.SZ-18H1归母净利润增速39_B2C业务增长依旧强势_4页_1011kb

开润股份 (300577.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）是一家专注于出行场景的公司，凭借其强大的爆品研发能力和与小米的多平台流量合作，展现出良好的市场表现。当前市场价格为35.26元人民币，已上市流通A股为63.76百万股，总市值为7,675.26百万元人民币。年内股价最高为45.50元，最低为26.89元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年实现营收8.68亿元，同比增长75.26%；归母净利润8,370.96万元，同比增长38.89%。Q2营收增长64.86%，归母净利润增长50.35%，显示公司盈利能力持续增强。
• B2C业务增长显著：B2C业务营收达4.1亿元，同比增长113.35%，占公司总营收过半。公司通过品类扩充和渠道拓展，进一步强化其在B2C市场的竞争力。
• B2B业务稳步发展：B2B业务营收为3.9亿元，同比增长29.85%。公司积极拓展新客户，并深化与重点客户的合作，同时加快印度制造基地的建设，提升国际市场份额。
• 毛利率有所下滑，但费用控制有效：18H1毛利率为25.32%，同比减少6.36个百分点，但销售费用率和管理费用率分别下降0.79pct和0.93pct，显示公司对成本的控制能力较强。
• 投资建议与估值：基于2018-2020年的预测，公司归母净利润分别为1.86/2.70/3.84亿元，当前市值对应PE分别为41/28/20倍，维持买入评级。

关键信息

1. 公司基本面

2. 业务分析

• B2C业务增长强劲：2018H1主营业务收入7.99亿元，同比增长62.43%；B2C业务营收4.1亿元，同比增长113.35%。
• 产品与渠道拓展：公司推出多款箱包新品及衬衫、T恤、牛仔裤等新类别，同时深化线上渠道（如小米、天猫、京东）和线下合作（如小米实体店）。
• B2B业务优化：公司加强新客户合作，拓展印度制造基地，提升国际市场竞争力。
• 财务表现：毛利率下降，但销售与管理费用率下降，财务费用率因汇率波动大幅改善。

3. 投资建议

• 预测与估值：2018-2020年预测归母净利润分别为1.86/2.70/3.84亿元，对应PE分别为41/28/20倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

4. 风险提示

• 新产品销售不及预期
• B2B新客户订单落地缓慢
• 自有品牌非米渠道推广成本过高

5. 市场相关报告分析

评分说明：

• 买入：1分
• 增持：2分
• 中性：3分
• 减持：4分

评分对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

结论

开润股份凭借其强大的爆品研发能力和与小米的多平台流量合作，持续推动B2C与B2B业务增长。尽管毛利率有所下滑，但公司在费用控制和财务优化方面取得显著成效。当前估值合理，维持“买入”评级，预计未来股价将有较大上涨空间。然而，需关注新产品销售、新客户订单及非米渠道推广成本等潜在风险。