深度报告-20230118-浙商证券-兴通股份-603209.SH-深度报告_认可度突出_优势充分发挥在即_22页_2mb

兴通股份深度报告总结

核心内容

兴通股份（603209）是一家专注于内贸化学品航运的国内领先企业，深耕行业十余年，已成为内贸液体化学品航运巨头。公司具备较强的客户和监管认可度，盈利能力稳定，且近期运力计划密集投产，有望进一步巩固市场地位并拓展新业务。

主要观点

• 公司主营液货危险品航运，以化学品运输为主，2021年营收达5.67亿元，归母净利润1.99亿元，2018-2021年CAGR分别为28.22%和63.54%。
• 2022年前三季度，公司营收同比增长33.23%，但归母净利润仅增长4.26%，主要由于外租运力占比提高。
• 化学品国内沿海省际运输量在2021年达3650万吨，2018-2021年复合增长率达10.8%，行业需求刚性稳固。
• 公司在“十四五”规划背景下，预计受益于炼化行业集中化趋势，客户需求与服务能力的重要性提升，公司具备强劲议价权。
• 公司计划通过运力扩充和业务转型，推动内贸化学品航运份额提升，并加速LPG和外贸化学品航运业务发展。

关键信息

业务结构与市场地位

• 公司主营国内沿海散装液体危险货物运输，包括化学品、LPG及成品油，其中化学品运输为主力。
• 化学品运输占营收比重从2021年的80.49%逐步下降，LPG运输占比在2022年上半年为4.53%。
• 公司客户包括中国石化、浙江石化、福建联合石化等头部炼化企业，合作关系稳固，议价能力强。

运力扩张

• 公司2022年计划控制船舶数量达16艘，运力达18.12万载重吨，同比增长41%。
• 2023年预计新增外贸化学品船舶12艘，合计运力13.88万载重吨，将推动公司向供应链综合服务商转型。

盈利能力与增长预期

• 2022-2024年，公司预计实现营业收入7.33亿、10.81亿、14.64亿元，同比增长29.27%、47.51%、35.47%。
• 归母净利润预计分别为2.24亿、3.38亿、4.63亿元，同比增长12.50%、51.12%、36.81%。
• EPS预计为1.12元、1.69元、2.32元，对应PE分别为30.4倍、20.1倍、14.7倍。

投资评级与估值

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司当前市值下对应2023年利润PEG仅为0.39，具备估值提升空间。
• 相比可比公司盛航股份，公司PE（TTM）为34.21倍，预计未来PE逐步下降。

风险提示

• 炼化行业集中化趋势推进不足可能削弱公司认可度优势。
• 运力获批不及预期可能影响公司优先承接需求的能力。
• 新业务发展不及预期可能影响公司转型效果。

重要数据摘要

图表与数据支持

• 公司在交通运输部组织的新增运力评审中连续多年排名第一，确保船舶取得成本可控。
• 2021年商务谈判模式销售额占比达63.24%，议价权优势明显。
• 2021年期租合作贡献营收占比达38.84%，并支撑期租毛利润同比高增195.23%。

未来展望

• 随着化工产品国产替代的推进，化学品运输需求持续增长，公司有望进一步扩大市场份额。
• 公司计划通过运力扩充和业务转型，提升整体盈利能力，并拓展国际市场。
• 预计2023-2024年，公司单吨成本增速逐步收窄，毛利率有望回升。

总结

兴通股份凭借其在内贸化学品航运领域的领先地位和客户、监管的高度认可，具备强劲的议价能力和盈利能力。随着运力的持续扩充和新业务的拓展，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长，并在行业集中化趋势中进一步巩固其市场地位。当前估值较低，具备提升空间，建议投资者关注其未来增长潜力。