20260403-东方金诚-2026年3月信用利差月报_信用利差被动走阔_期限结构陡峭化_13页_1mb
报告摘要
信用债市场分析报告总结
核心内容概述
2026年3月，信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但下行幅度不及利率债，导致信用利差被动走阔。短久期信用债收益率下行更多，期限利差扩大。展望4月，理财回表压力缓解、理财规模回升以及同业存款自律机制升级，将利好短久期信用债，投资者可适度加杠杆或下沉资质。同时，期限利差历史分位数较高，配置力量或向中长期延伸，可适当拉长久期，配置3-5年期非金信用债。
主要观点
- 信用利差走阔：3月信用债收益率整体下行，但幅度小于利率债，导致信用利差被动扩大，尤其是中低评级城投债、非公开产业债和5年期银行永续债利差收窄。
- 期限利差扩大：短久期信用债收益率下行更多，期限利差扩大，部分中低评级债券利差历史分位数较高，提示中长期配置机会。
- 理财与配置趋势：理财规模回升或增强对中短期信用债的配置需求，同时同业存款自律机制升级也有利于短久期信用债。
- 区域与行业差异：不同区域和行业的信用利差表现不一，部分省份城投债利差收窄，部分行业如房地产、钢铁、煤炭等利差走阔。
关键信息
一、各类信用债利差表现
| 品种 | 3月末利差 (bp) | 较上月末变动 (bp) | 历史分位数 |
|---|---|---|---|
| 公开产业债 | 14.17 (AAA) / 18.17 (AA+) / 21.17 (AA) / 56.17 (AA-) | 3.97 (AAA) / 3.97 (AA+) / 3.97 (AA) / 5.97 (AA-) | 13.8 (AAA) / 13.0 (AA+) / 11.5 (AA) / 9.6 (AA-) |
| 公开城投债 | 15.57 (AAA) / 18.56 (AA+) / 22.06 (AA) / 27.03 (AA-) | 3.58 (AAA) / 3.08 (AA+) / 3.28 (AA) / 1.05 (AA-) | 15.2 (AAA) / 13.3 (AA+) / 11.2 (AA) / 5.5 (AA-) |
| 非公开产业债 | 21.66 (AAA) / 30.33 (AA+) / 35.68 (AA) / 75.32 (AA-) | 6.04 (AAA) / 3.24 (AA+) / 5.24 (AA) / 4.44 (AA-) | 14.7 (AAA) / 17.2 (AA+) / 17.8 (AA) / 15.2 (AA-) |
| 非公开城投债 | 18.78 (AAA) / 21.52 (AA+) / 24.12 (AA) / 39.77 (AA-) | 3.58 (AAA) / 3.08 (AA+) / 2.58 (AA) / -3.90 (AA-) | 15.3 (AAA) / 10.2 (AA+) / 8.4 (AA) / 1.3 (AA-) |
| 可续期产业债 | 18.42 (AAA) / 22.18 (AA+) / 27.38 (AA) | 2.08 (AAA) / 0.02 (AA+) / 3.02 (AA) | 11.5 (AAA) / 9.6 (AA+) / 7.9 (AA) |
| 可续期城投债 | 21 (AAA) / 23.41 (AA+) / 29.5 (AA) | 3.58 (AAA) / 2.38 (AA+) / 2.28 (AA) | 16.3 (AAA) / 11.6 (AA+) / 8.9 (AA) |
| 银行二级资本债 | 13.18 (AAA) / 13.77 (AA+) / 18.78 (AA) / 23.78 (AA-) | 3.75 (AAA) / 3.42 (AA+) / 3.42 (AA) / -0.58 (AA-) | 12.7 (AAA) / 11.2 (AA+) / 11.7 (AA) / 0.3 (AA-) |
| 银行永续债 | 13.21 (AAA) / 16.21 (AA+) / 21.21 (AA) / 31.21 (AA-) | 3.44 (AAA) / 2.45 (AA+) / 3.45 (AA) / 1.45 (AA-) | 11.8 (AAA) / 11.6 (AA+) / 12.8 (AA) / 5.0 (AA-) |
| 证券公司次级债 | 15.84 (AAA) / 17.84 (AA+) / 21.84 (AA) | 2.62 (AAA) / 2.62 (AA+) / 1.62 (AA) | 19.0 (AAA) / 14.7 (AA+) / 15.1 (AA) |
| 保险公司资本补充债 | - (AAA) / 13.29 (AA+) / 18.29 (AA) / 29.29 (AA-) | - (AAA) / 1.32 (AA+) / 1.32 (AA) / 1.32 (AA-) | - (AAA) / 8.5 (AA+) / 8.4 (AA) / 7.6 (AA-) |
二、产业债利差分析
（一）行业整体利差
- 公募债：社会服务行业利差较上月末收窄，房地产和电力设备行业利差走阔，均在50bps以上。
- 私募债：房地产、钢铁、金融控股和建筑材料行业利差在65bps以上，其中建筑材料行业利差小幅收窄。
（二）重点行业观察
- 钢铁行业：3月信用利差普遍走阔，仅山东钢铁集团利差小幅收窄，河钢集团、首钢集团等多数企业利差走阔。
- 煤炭行业：多数企业信用利差走阔，晋能控股、冀中能源等部分企业利差收窄。
- 房地产行业：多数主体利差走阔，如珠海华发、北京首都开发、保利发展等，但部分企业如深圳市地铁集团利差收窄。
三、城投债利差分析
- 3月城投债：各评级、期限城投债收益率均下行，中高评级信用利差被动走阔，部分低评级利差收窄。
- 区域表现：多数省份城投债信用利差走阔，仅贵州、宁夏、广西等省份公募城投债利差收窄，贵州、青海、云南等省份私募城投债利差收窄。
投资建议
- 短久期信用债：受益于理财回表压力缓解和同业存款自律机制升级，可适度加杠杆或下沉资质，增厚收益。
- 中长期信用债：随着期限利差历史分位数较高，配置力量可适当向中长期延伸，建议配置3-5年期非金信用债。
- 行业配置：关注社会服务、房地产、钢铁、煤炭等行业的信用利差变化，部分行业利差收窄，可能提供投资机会。
- 区域配置：部分省份如贵州、宁夏、广西等，城投债利差收窄，可作为配置重点。
市场展望
4月信用债市场有望迎来配置窗口，尤其是短久期品种，投资者可把握市场波动，优化资产配置结构，提升收益。同时，中长期信用债的配置需求可能增加，建议关注3-5年期非金信用债。
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