20260820-国盛证券有限责任公司-南山铝业-600219.SH-印尼电解铝项目进展顺利_高端产品应用持续拓展_3页_703kb

报告摘要

南山铝业（600219.SH）在2026年上半年实现了营收186亿元，同比增长8%，但归母净利润为22.5亿元，同比下降14.4%，主要受汇率波动导致的汇兑损失影响。公司持续推进高端铝产品业务，包括汽车板、航空板等，提升高附加值产品占比，强化业绩成长性。

业绩表现
2026年上半年营收同比增长8%，但净利润下滑14.4%，主要因汇率波动影响。单季度来看，Q1营收同比增长1%，Q2同比增长15%，Q2环比增长5%；Q1归母净利润同比下滑35%，Q2同比增长24%，Q2环比增长4%。
高端产品发展
高端产品销量占公司总销量的17%，毛利占比达22%。公司持续推进高端轻量化铝板带项目建设，截至2026年H1，生产线已基本投入使用，未来将带来更强的利润弹性。
印尼电解铝项目进展
公司在印尼宾坦工业园建设年产25万吨电解铝和26万吨炭素项目，以降低生产成本并增强盈利能力。同时，公司计划通过合资方式建设年产20万吨烧碱和16.5万吨环氧氯丙烷项目，进一步完善产业链布局。
拓展半导体应用领域
公司积极布局半导体设备与结构件用铝材市场，开展研发与市场拓展，推进铸锭交付和高端板材客户试料验证，为未来在半导体领域的国产化替代打下基础。
分红与回购
公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.65元，合计约30.4亿元。同时，公司已实施约3亿元的股份回购，现金分红与回购总额达33.4亿元，占归母净利润的148.76%，彰显公司对股东回报的信心。

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	33,477	34,620	39,637	44,346	47,562
增长率 yoy (%)	16.1	3.4	14.5	11.9	7.3
归母净利润(百万元)	4,830	4,736	4,957	6,702	7,864
增长率 yoy (%)	39.0	-2.0	4.7	35.2	17.3
EPS 最新摊薄	0.42	0.41	0.43	0.58	0.68
净资产收益率 (%)	9.6	9.5	9.5	12.0	13.0
P/E (倍)	12.1	12.4	11.8	8.7	7.4

公司作为铝行业领军企业，拥有国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，盈利仍有上升动力。因铝价存在下跌风险，故下调业绩指引，预计2026-2028年公司实现归母净利50/67/79亿元，对应PE分别为11.8/8.7/7.4倍，维持“买入”评级。

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	39,683	38,385	41,619	46,150	51,436
现金	25,662	24,553	24,728	27,786	32,054
资产总计	70,264	71,917	76,261	81,872	88,208

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	7,617	7,429	6,618	9,972	11,674
投资活动现金流	-2,947	-4,375	-3,398	-3,392	-3,388
筹资活动现金流	-4,553	-3,074	-2,841	-3,522	-4,018
现金净增加额	131	-223	175	3,058	4,268

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	33,477	34,620	39,637	44,346	47,562
归母净利润	4,830	4,736	4,957	6,702	7,864
EBITDA	8,797	8,501	8,719	11,153	12,784

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率 (%)	27.2	25.2	23.5	27.1	29.1
净利率 (%)	14.4	13.7	12.5	15.1	16.5
ROE (%)	9.6	9.5	9.5	12.0	13.0
资产负债率 (%)	20.0	19.3	19.0	17.9	16.7
P/E (倍)	12.1	12.4	11.8	8.7	7.4
P/B (倍)	1.2	1.2	1.1	1.0	1.0