> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）总结 ## 核心内容概述 安踏体育（02020.HK）在2026年第二季度发布了经营数据，整体表现稳健，部分品牌增长显著。公司维持“买入-A”的投资评级，并对2026-2028年财务表现做出预测。本文总结了公司市场表现、品牌发展、财务数据与估值、投资建议及风险提示等内容。 --- ## 品牌表现分析 ### 安踏主品牌 - **零售流水**：2026Q2同比增长低单位数，2026H1实现中单位数正增长。 - **渠道表现**： - **线上渠道**：低双位数增长，品牌竞争力稳固。 - **线下渠道**：受客流承压及天气因素影响，零售流水有所下降。 - **库存管理**：截至2026Q2末，库存周转保持5个月，处于健康可控水平。 - **折扣策略**：线下折扣72折，线上折扣略低于5折，整体折扣基本稳定。 ### FILA品牌 - **零售流水**：2026Q2同比增长低单位数，2026H1实现中单位数正增长。 - **电商表现**：618大促表现亮眼，电商渠道实现低双位数增长。 - **库存管理**：截至2026Q2末，库存周转低于5个月，同比有所改善。 - **折扣策略**：线下折扣73折，同比减轻1pct；线上折扣约6折，同比持平。 ### 其他品牌（户外品牌） - **零售流水**：迪桑特、可隆体育等品牌零售流水同比增长25%-30%。 - **上半年表现**：零售流水同比增长35%-40%，增速显著。 - **具体品牌增长**： - 迪桑特：同比增长20%以上 - 可隆：同比增长40%以上 - MAIA ACTIVE：同比增长25%以上 - **库存与折扣**：可隆库销比为4个月，全渠道零售折扣保持在9折以上，经营指标表现优异。 --- ## 财务数据与估值预测 ### 财务数据预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 70826 | 80219 | 87226 | 94332 | 101562 | | 营业利润 | 16595 | 19091 | 20841 | 23157 | 25665 | | 归属于母公司净利润 | 15596 | 13588 | 14621 | 16103 | 17709 | | 毛利率 | 62.2 | 62.0 | 62.3 | 62.6 | 62.8 | | 净利率 | 22.0 | 16.9 | 16.8 | 17.1 | 17.4 | | ROE | 25.5 | 21.6 | 20.3 | 19.2 | 18.3 | | EPS（摊薄） | 5.58 | 4.86 | 5.23 | 5.76 | 6.33 | ### 估值数据（倍数） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | P/E | 11.9 | 13.7 | 12.7 | 11.5 | 10.5 | | P/B | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | | EV/EBITDA | 7.0 | 7.0 | 6.9 | 6.0 | 5.1 | --- ## 投资建议 - **公司评级**：维持“买入-A”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为5.23元、5.76元和6.33元。 - **业绩指引**： - 安踏主品牌：全年低单位数增长 - FILA品牌：全年中单位数以上增长 - 其他品牌：增速不低于20% --- ## 风险提示 - 线下门店零售流水改善不及预期 - 大众运动服饰行业竞争加剧 - 新品牌培育不及预期 --- ## 估值与成长性分析 - **成长能力**： - 营业收入增长率：8.7%-7.7% - 营业利润增长率：9.2%-10.8% - 归属于母公司净利润增长率：7.6%-10.0% - **获利能力**： - 毛利率保持稳定，持续在62%左右 - 净利率略有波动，但整体保持在16.8%-17.4% - **偿债能力**： - 资产负债率：35.3% - 流动比率：1.9 - 速动比率：1.2 - **营运能力**： - 总资产周转率：0.6-0.7 - 应收账款周转率：17.0-17.6 - 应付账款周转率：2.1-7.2 --- ## 总结 安踏体育在2026年第二季度整体表现稳健，主品牌与FILA品牌零售流水增长缓慢，但其他户外品牌（如迪桑特、可隆体育）实现显著增长。公司财务状况良好，毛利率稳定，净利率略有波动但保持在合理区间，估值指标显示公司具备一定吸引力。分析师认为，公司未来三年仍具备增长潜力，维持“买入-A”评级，但需关注行业竞争、线下销售改善及新品牌培育等潜在风险。