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中科电气 (300035) 深度分析总结

核心内容

中科电气是一家成立于2004年的公司，2009年在深交所创业板上市。公司主要业务包括磁电装备业务和锂电负极材料业务。2017年，公司通过收购中科星城，成功切入锂电负极材料领域，形成了“磁电装备+锂电负极”的双主营业务格局。2018年，公司进一步收购贵州格瑞特，解决石墨化产能瓶颈，降低外协加工成本。公司目前位于负极行业第二梯队，产品结构逐步由天然石墨向人造石墨转变，同时布局高能量密度硅碳负极材料。

主要观点

• 业务转型：通过收购中科星城和贵州格瑞特，中科电气成功进入锂电负极材料领域，实现从传统磁电装备向新能源材料的转型。
• 双主营业务格局：公司目前拥有磁电装备和锂电负极材料两大业务板块，其中锂电负极材料是未来主要增长点。
• 行业地位稳固：中科星城稳居国内负极材料生产第二梯队，市场份额稳定，客户群包括比亚迪、福斯特、星恒电源等。
• 成本控制与产能扩张：通过自建石墨化基地，公司可有效降低外协加工成本，提升产品竞争力。
• 产品结构优化：公司产品结构由天然石墨向人造石墨转变，人造石墨已成主流选择，价格差异明显。
• 投资建议：基于公司2018年业绩预测，给予27-29倍PE估值，合理区间为5.67-6.09元，评级为“谨慎推荐”。

关键信息

1. 公司概况与业务转型

• 公司背景：成立于2004年，2009年上市，业务涵盖磁电装备和锂电负极材料。
• 业务转型：2017年通过收购中科星城，进入锂电负极材料领域，形成双主营业务格局。
• 主要产品：磁电装备包括EMS系统、起重磁力设备等；锂电负极材料包括天然石墨、人造石墨及硅碳负极。

2. 负极行业分析

• 行业格局：2017年负极材料企业“三大五小”格局基本形成，头部企业集中度提升。
• 成本压力：原材料针状焦和石油焦价格大幅上涨，导致企业毛利率下降。
• 产能过剩：负极材料行业整体产能过剩，部分企业通过自建或并购解决石墨化瓶颈。

3. 产品结构转型

• 天然石墨向人造石墨转变：公司产品结构逐步转向人造石墨，以适应动力电池需求。
• 硅碳负极布局：硅碳负极材料已进入中试阶段，预计2018年实现产业化。
• 价格差异：人造石墨价格高于天然石墨，公司产品定位偏向中低端。

4. 收购贵州格瑞特

• 石墨化瓶颈：2018年收购贵州格瑞特，解决石墨化产能不足问题。
• 产能提升：贵州格瑞特一期项目已部分投产，预计完全达产后年产能达1.5万吨。
• 成本控制：自建石墨化基地有助于降低外协加工成本，提高盈利能力。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为6.48亿元、7.60亿元、8.41亿元，同比增长54.28%、17.28%、10.66%。
• 归母利润预测：预计2018-2020年归母利润分别为1.06亿元、1.12亿元、1.22亿元，同比增长123.86%、5.66%、8.93%。
• 估值：基于负极行业均值，给予2018年27-29倍PE，合理区间为5.67-6.09元。
• 评级：给予“谨慎推荐”评级。

6. 风险提示

• 产品价格下跌：负极材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 原材料价格上涨：针状焦和石油焦价格波动可能增加成本压力。
• 产能释放不及预期：石墨化产能建设进度可能影响公司业绩。
• 新能源汽车销量不达预期：动力电池需求增长不及预期可能影响负极材料市场。

财务数据摘要

行业与市场分析

• 行业集中度提升：2017年负极材料行业集中度提升，前十大企业占据92.92%的市场份额。
• 动力电池需求增长：动力电池成为主要下游行业，推动人造石墨需求增加。
• 成本压力：原材料价格上涨导致企业成本上升，毛利率下降。
• 产能扩张：负极材料企业纷纷扩产，石墨化环节成为关键制约因素。

产品与市场定位

• 产品结构：天然石墨占比下降，人造石墨成为主要产品。
• 价格差异：人造石墨价格高于天然石墨，公司产品定位中低端。
• 客户群体：主要客户包括比亚迪、福斯特、星恒电源等，部分客户为动力电池厂商。

未来展望

• 产能释放：随着贵州格瑞特项目投产，公司石墨化产能提升，缓解外协压力。
• 技术升级：布局硅碳负极材料，提升产品性能，满足新能源汽车需求。
• 行业趋势：负极材料行业向高能量密度方向发展，公司有望受益。

总结

中科电气通过收购中科星城和贵州格瑞特，成功进入锂电负极材料领域，实现业务转型和双主营业务格局。公司产品结构由天然石墨向人造石墨转变，未来增长潜力大。尽管面临原材料价格上涨和产能释放压力，但公司通过自建石墨化基地，有效控制成本，提升盈利能力。公司位于负极行业第二梯队，行业地位稳固，预计2018年合理估值区间为5.67-6.09元，给予“谨慎推荐”评级。